La escalada en la inflaci�n es evidente, y la preocupaci�n va en aumento, pero esa decisi�n, en el mes de junio, no se va a producirEsta semana se ha publicado el dato de inflaci�n en la Eurozona. Los precios han crecido un 3,2% en t�rminos interanuales en mayo. Esto supone 2 d�cimas m�s de lo registrado en abril, 1,2 puntos porcentuales m�s que el objetivo del BCE y el mayor crecimiento registrado desde septiembre 2023, en plena desescalada del proceso inflacionista post-Covid19.La reacci�n de los mercados no se ha hecho esperar. El 97% de los analistas piensan que el BCE va a subir los tipos 25 puntos b�sicos hasta el 2,25% en la pr�xima reuni�n del 11 de junio.La escalada en la inflaci�n es evidente, y la preocupaci�n va en aumento, pero personalmente creo que esa decisi�n, en el mes de junio, no se va a producir. Y tengo 3 razones para pensarlo:1. Los precios suben de forma coyuntural, como consecuencia de un shock de oferta producido por los precios energ�ticos.A la hora de evaluar la situaci�n real de la inflaci�n, lo m�s relevante es analizar su composici�n.El principal componente que impulsa al alza la inflaci�n son los precios de la energ�a, que crecen un 10,9% interanual. Esto es consecuencia directa del cierre de Ormuz y su impacto sobre el petr�leo.El precio del Brent se dispar� desde los 71 d�lares en febrero hasta un m�ximo que super� ampliamente los 120 d�lares en abril. La situaci�n desde entonces es estable en torno a los 90 d�lares el barril, con una ligera tendencia a la baja. El impacto de la sucesi�n de noticias en torno a Ormuz cada vez es menor, en tanto en cuanto las v�as alternativas ya est�n en funcionamiento y el flujo de petr�leo a nivel mundial se est� estabilizando.El conflicto no ha entrado en una escalada que, tal y como advertimos en esta columna en el mes de marzo, habr�a provocado un escenario muy negativo para la econom�a global. Eso significa que, salvo que la situaci�n cambie, lo razonable es que la evoluci�n del precio del petr�leo contin�e con la tendencia de las �ltimas semanas y se estabilice en torno a los 85/90 d�lares por barril.Analizando, adem�s, la inflaci�n por pa�ses, vemos que este fen�meno est� localizado en los m�s dependientes de la econom�a de Oriente Medio. La inflaci�n en Alemania es del 2,7%, en Italia del 3,3% y en Francia del 2,8%. Sin duda, cifras relevantes pero no alarmantes.La inflaci�n subyacente -eliminando productos alimenticios y los precios de la energ�a- tambi�n est� creciendo, pero hasta el 2,5%.Estamos ante un shock de oferta claramente identificable, cuyos principales efectos siguen concentr�ndose en los componentes energ�ticos. No se prev� que sufra un empeoramiento y, por lo tanto, que pueda estabilizarse en los pr�ximos meses.Esto abre la puerta a una estrategia de wait and see por parte del BCE en materia de fijaci�n de tipos de inter�s que, cuanto menos, considerar�.2. La Eurozona lucha por evitar la recesi�n econ�mica.El crecimiento de la Eurozona, y de sus principales econom�as, es muy d�bil. Ya hay bancos de inversi�n que avanzan una ca�da del PIB del 0,2% en el segundo trimestre del a�o.Esto, a pesar del impulso de la inversi�n p�blica en el sector defensa, es un dato muy d�bil que no debe pasar desapercibido. Los precios no energ�ticos del sector industrial crecen apenas un 0,9%, y eso es una clara se�al de que el comportamiento de este sector es muy d�bil.Los indicadores avanzados reflejan una lucha por evitar una recesi�n econ�mica. Observando el �ndice PMI compuesto para la Eurozona vemos que ya lleva 2 meses por debajo de los 50 puntos que separan el crecimiento de la recesi�n, aunque se ha estabilizado en el mes de mayo.Esta estabilizaci�n afecta tanto al sector servicios como al sector industrial. Adem�s, las presiones inflacionistas en costes se comienzan a notar. Los precios a productores est�n creciendo un 4,9% -casi 3 puntos por encima del valor de abril- y los precios de los productos importados tambi�n evolucionan al alza.Si a un previsible incremento del coste de los insumos se le a�ade un aumento de los costes financieros como consecuencia de una subida de tipos de inter�s, la Eurozona pod�a tener por delante una situaci�n de dificultades econ�micas que podr�a arrastrar al mercado laboral y, por lo tanto, a la demanda agregada.Debemos recordar en este punto que la situaci�n en los mercados financieros de deuda privada ya es delicada, con situaciones puntuales de tensi�n en productos con inversiones en inmovilizado a largo plazo que no pueden atender todos los requerimientos de liquidez de sus inversores.La estrategia de "wait and see", por lo tanto, gana peso si tenemos en cuenta que el BCE tambi�n tiene un papel importante como garante de la estabilidad econ�mica en la Eurozona.3. El BCE no puede repetir los mismos errores de 2011.La experiencia de 2011 sigue muy presente en Frankfurt. Esto es, una ligera subida de tipos que agrav� el impacto de la crisis financiera internacional en la Eurozona.Las expectativas de inflaci�n a corto plazo publicadas por el BCE contin�an situ�ndose en torno al 4%, reflejando un incremento con respecto a la cifra del a�o pasado, pero tambi�n estabilidad con respecto al dato de marzo. La inflaci�n en un horizonte de 3 a�os retrocede ligeramente, desde el 3% de marzo hasta el 2,9% de abril.O, dicho de otra manera, el m�ximo organismo monetario no contempla actualmente un escenario base en el que los precios se descontrolen como ocurri� en 2021. Es cierto que es un riesgo que debemos monitorizar, pero su probabilidad a d�a de hoy contin�a siendo baja. Si la situaci�n en Ormuz se descontrola y/o el impacto de la subida del Brent cristaliza en los peores augurios, el BCE probablemente actuar�. Pero ese es un escenario adverso que, por el momento, no hay razones reales para pensar que vaya a ocurrir.Aplicar medidas monetarias de demanda ante un shock de oferta es una decisi�n que ha de estar muy bien meditada, pues sus efectos sobre la estabilidad econ�mica pueden tener unos efectos adversos m�s importantes que una desviaci�n puntual del nivel general de precios.En contra del mainstream, pienso que los tipos de inter�s de la Eurozona se van a mantener en junio, aunque no descarto que finalmente se produzca una ligera subida de tipos en la segunda mitad del a�o, especialmente si la evoluci�n econ�mica es mejor de la prevista.Daniel Rodr�guez Asensio es economista