Lo que determina la fortaleza de un pa�s no es una riqueza aparente ni una �nica variable, sino los riesgos econ�micos.Espa�a presenta desde hace a�os un nivel de deuda p�blica de los m�s elevados de su historia reciente. Sin embargo, su prima de riesgo ronda los 45 puntos b�sicos, un nivel muy reducido desde la crisis. La aparente contradicci�n recuerda una vieja reflexi�n del jurista Mart�n Gonz�lez de Cellorigo, quien, en su Memorial de la Pol�tica necesaria y �til, escrito en 1600, afirmaba: "La causa de la ruina de Espa�a es que las riquezas se las lleva el viento [...]. Por eso vemos que la raz�n por la falta de dinero de oro y plata en Espa�a es que hay demasiado del mismo y Espa�a es pobre porque es rica". En su obra, el autor reflexionaba sobre c�mo el oro y plata que llegaban de Am�rica no solo hab�an provocado una elevada inflaci�n que nos hab�a empobrecido, sino que, a pesar de haber sido destinados a sostener los enormes gastos militares derivados de la guerra de Flandes, los ingresos no eran suficientes y el pa�s afrontaba una terrible crisis fiscal. A pesar del apogeo pol�tico, Espa�a experimentaba enormes riesgos econ�micos.La prima de riesgo soberana, definida como el diferencial entre la rentabilidad de un bono emitido por un pa�s y un bono de referencia "libre de riesgo", suele percibirse como el mejor term�metro del riesgo soberano. Actualmente, la prima de riesgo espa�ola cotiza a niveles superiores a los de 2006 (a�o en que llego a cero), pero muy alejados de los m�ximos alcanzados en 2012, cuando lleg� a superar 630 puntos b�sicos.�Qu� deber�a determinar el riesgo soberano de un pa�s? Es muy relevante analizar la deuda privada (suma de la deuda de familias y de empresas no financieras), ya que su nivel puede estar muy relacionado con el ciclo inmobiliario y, por lo tanto, con la salud del sistema financiero. Cuando la deuda privada es muy elevada (superior a 1,7 veces el PIB), un pa�s suele afrontar problemas importantes, como ocurri� en Jap�n en 1990, en Estados Unidos en 2007 � en Espa�a en 2008. Los problemas hacen que la deuda privada se convierta en p�blica. Otro factor clave es si el pa�s ahorra m�s de lo que invierte (super�vit de cuenta corriente) o bien invierte m�s de lo que ahorra (d�ficit de cuenta corriente). Los pa�ses en d�ficit son m�s arriesgados.En el a�o 2006, la deuda p�blica espa�ola era muy baja, pero el riesgo del pa�s era muy elevado debido a su enorme endeudamiento privado y al d�ficit de cuenta corriente, cercano al 10% del PIB, el segundo mayor del mundo entonces medido en euros. Estos factores contribuyeron a forzar el estallido de la crisis inmobiliaria y financiera que desol� al pa�s y llev� la tasa de paro al 26% en 2012. Este a�o, aunque la deuda p�blica era inferior a la actual, la prima de riesgo estaba desbocada por la fragilidad del sistema financiero espa�ol.Hoy en d�a, los niveles de deuda p�blica en Espa�a son considerables. La deuda total (p�blica y privada) se sit�a en 2,2 veces el PIB, mismo nivel que hace a�os. �Por qu� entonces la prima de riesgo es una fracci�n de la que era entonces?Primero, porque el pa�s ha sido capaz de reducir su deuda privada desde 2,3 veces el PIB de 2010 hasta 1,2 veces, uno de los endeudamientos privados m�s bajos de Occidente. Esto se ha conseguido mediante ahorros importantes del sector privado y un crecimiento relevante del PIB desde ese a�o fat�dico.Segundo, la revoluci�n exportadora espa�ola ha permitido al pa�s pasar de d�ficit a super�vit sostenido de cuenta corriente. Espa�a ahorra m�s de lo que invierte, y la diferencia, de unos 3 puntos de PIB, financia al resto del mundo, lo que permite reducir nuestra deuda externa.Tercero, el sector inmobiliario ha pasado de representar un enorme lastre para el riesgo del pa�s a situarse en el lado opuesto. Lo mismo ocurre con su sector espejo, el sistema financiero, que en 2012 se compon�a de un elenco de entidades no l�quidas o no solventes, mientras que ahora puede presumir de presentar elevados niveles de liquidez y de solvencia.Cuarto, el d�ficit fiscal actual de Espa�a, sin ser �ptimo, es mucho m�s sostenible que el que afront�bamos en 2012. Como consecuencia, si analizamos el riesgo soberano espa�ol centr�ndonos en el riesgo de quiebra a diez a�os medido por el CDS (credit default swaps), se sit�a hoy en 34 puntos b�sicos, frente a 16 de Alemania, 26 de Reino Unido o 46 de Estados Unidos. Este �ltimo presenta un nivel de endeudamiento p�blico similar al de Espa�a, pero su d�ficit fiscal alcanza los siete puntos de PIB, frente a los dos y medio de Espa�a.Cuatro siglos despu�s, la ense�anza de Cellorigo sigue siendo v�lida. Lo que determina la fortaleza de un pa�s no es una riqueza aparente ni una �nica variable, sino los riesgos econ�micos. Hoy en d�a, Espa�a es un pa�s rico, al alcanzar un nivel de PIB per c�pita que triplica a la media mundial. Obviamente nuestro objetivo deber�a ser compararnos con pa�ses de mejor nivel de vida per c�pita (como Alemania, Suecia o Estados Unidos) para as� conseguir el est�ndar de vida medio. Esa mejora no deber�a lograrse aumentando los habitantes masivamente v�a inmigraci�n no selectiva, sino mejorando la productividad.Con todo, los mercados no juzgan �nicamente el volumen de la deuda p�blica. Juzgan el balance completo de una econom�a. Y hoy ese balance es mucho m�s s�lido de lo que sugieren muchos titulares.Ignacio de la Torre, Economista Jefe, Arcano Partners