Santander es el primer emisor espa�ol de bonos no preferentes, seguido de CaixaBank. El instrumento que Europa invent� hace 10 a�os pierde parte de su prop�sito.Europa se invent� un nuevo tipo de deuda bancaria hace justo diez a�os para reforzar la capacidad de los bancos de rescatarse a s� mismos. Fueron bautizados como bonos s�nior no preferentes y las grandes entidades se lanzarlos a emitirlos. Tambi�n las espa�olas. Santander, CaixaBank, BBVA y Sabadell tienen 95.300 millones de euros actualmente en cotizaci�n, pero un nuevo cambio legislativo los ha puesto en la picota.La nueva primac�a de los dep�sitos es la responsable. La Uni�n Europea acaba de reforzar todas sus tipolog�as para que tengan preferencia sobre cualquier otra deuda no garantizada. Si un banco cae, ser�n los bonos cotizados los que asuman las p�rdidas y paguen los platos rotos.El cambio despeja cualquier duda. A partir de ahora, todos los bonos s�nior est�n por debajo de los dep�sitos en el orden de prelaci�n en caso de insolvencia o resoluci�n bancaria. El problema es que Europa ha tardado m�s de una d�cada en resolver la controversia, as� que mientras tanto tuvo que crear una nueva categor�a, la s�nior no preferente, que pudiera absorber p�rdidas sin que nadie lo cuestionara.Doble v�aLos bancos emiten desde entonces dos tipos de bonos s�nior, los preferentes y los no preferentes. Y los vol�menes son milmillonarios en ambos casos. Los cuatro grandes espa�oles tienen 105.300 millones de euros de saldo vivo en los primeros y 95.300 millones en los segundos.Santander es el principal emisor, con 73.000 millones en el primer tipo y 58.000 en el segundo. CaixaBank tiene 20.700 millones en deuda no preferente, m�s que BBVA (12.300 millones), pero este �ltimo gana en la categor�a preferente (21.000 millones frente a 8.000 millones). Sabadell cuenta con 3.300 y 4.300 millones, respectivamente.La duda es qu� pasar� con la deuda no preferente, ahora que la preferente empezar� a servir en su integridad para absorber p�rdidas puesto que ya no tiene la misma consideraci�n que los dep�sitos. Adem�s, le sale m�s barata a la banca.Hay divisi�n de opiniones. Fuentes bancarias aseguran que las dos categor�as seguir�n funcionado en paralelo como hasta ahora, porque cada una cumple una funci�n. "Prevemos un menor volumen de emisi�n de bonos no preferentes en el futuro", sentencia, sin embargo, la firma de an�lisis experta en deuda CreditSights.Pero los analistas a�aden que habr� matices. Depender� de cada banco, de la fortaleza de sus dep�sitos, de sus requerimientos regulatorios y de la postura que adopten las autoridades europeas sobre determinadas cuestiones.CreditSights recuerda que ya hay tres pa�ses en Europa cuya legislaci�n da primac�a a los dep�sitos frente a otras deudas. El resto tendr� dos a�os para introducir la nueva decisi�n de Bruselas en sus normas nacionales, pero Italia, Portugal y Grecia han recorrido ese camino por adelantado.En blancoLos bancos portugueses y griegos jam�s han emitido deuda no preferente, pero tampoco cuentan en sus filas con entidades grandes que est�n sujetas a los criterios de subordinaci�n establecidos para las m�s grandes en el colch�n anticrisis europeo (MREL).Italia s� tiene grandes bancos con esa exigencia y todos ellos han emitido bonos no preferentes, aunque en una cuant�a inferior a la del resto de Europa. Esa situaci�n lleva a fuentes financieras a anticipar que estos instrumentos seguir�n teniendo futuro pese a la reforma de los dep�sitos.Las entidades italianas tienen a su favor una base de dep�sitos muy amplia. Buena parte de su financiaci�n viene de ah�. En cambio, CreditSights destaca que los bancos espa�oles dependen en mayor medida de los fondos mayoristas y que les vendr� bien tener deuda no preferente que proteja la preferente (porque asumir� p�rdidas primero) y que abarate la capa m�s s�nior."El modelo de negocio de cada banco condicionar� la necesidad de seguir emitiendo bonos no preferentes", se�ala la firma de an�lisis.Bancos sist�micosSantander no tendr� mucha elecci�n. Es el �nico banco espa�ol en la lista de los sist�micos globales. Son los que est�n considerados demasiado grandes para caer y tienen exigencias espec�ficas que responden al nombre de TLAC. BNP Paribas, Cr�dit Agricole, BPCE, Soci�t� G�n�rale y Deutsche Bank est�n en el mismo grupo. Todos ellos seguir�n necesitando estos instrumentos para cumplir esa parte de sus obligaciones.La �ltima duda est� en los reguladores europeos. Los bonos s�nior preferentes ya no tienen la misma primac�a que los dep�sitos en caso de tropiezo, pero la mantienen con otras deudas, como las notas estructuradas. Eso puede levantar recelos en las autoridades, que pueden ser reacias a dar una capacidad completa de absorci�n de p�rdidas a los bonos s�nior por la dificultad de independizarlos de otros pasivos, lo que seguir�a haciendo necesaria la capa extra de los no preferentes.Esa �ltima es la postura de la banca, seg�n fuentes financieras. El sector considera que las autoridades continuar�n otorgando un trato diferenciado a las dos tipolog�as. "La deuda s�nior no preferente sigue teniendo su valor como elemento elegible para el requerimiento de subordinaci�n del MREL. Por este motivo, los bonos preferentes y los no preferentes computan para requerimientos distintos (el general del MREL y el de subordinaci�n del MREL) y a los emisores les interesa que ambas clases sigan existiendo, por su diferencia en coste", explica un experto.Por ahora, analistas y bancos creen que las emisiones continuar�n, se�alan fuentes del mercado. Otra cosa es que las entidades comiencen a dejar sin reponer algunos vencimientos de la deuda s�nior no preferente y los reemplacen con bonos preferentes, pero en una cuant�a limitada y sin que lleguen a desaparecer, como ocurre en Italia, a�aden.