En Estados Unidos, este fen�meno est� impulsado en gran medida por factores estructurales.El fuerte repunte de los rendimientos de los bonos en econom�as clave como Estados Unidos, Jap�n, Alemania, Reino Unido y Francia ha suscitado nuevos temores sobre los riesgos fiscales y financieros que se avecinan. Una opini�n generalizada es que esta "ca�da" de los bonos podr�a presagiar graves alteraciones en el crecimiento econ�mico y dificultades para los mercados burs�tiles de Estados Unidos y del mundo.Sin embargo, si bien es cierto que los rendimientos han subido a niveles no vistos en casi 20 a�os, la relaci�n entre los rendimientos de los bonos, el crecimiento econ�mico y los mercados burs�tiles es m�s compleja de lo que da a entender esta visi�n simplista. Al fin y al cabo, la reciente subida de los rendimientos podr�a reflejar una serie de factores diferentes y contradictorios.Consideremos algunos de los m�s evidentes. En primer lugar, una mayor inflaci�n derivada de alteraciones de la oferta -el resurgimiento del proteccionismo comercial y las interrupciones en el flujo de petr�leo provocadas por la guerra- podr�a empujar al alza los rendimientos nominales y tener un efecto estanflacionario, al reducir el crecimiento, aumentar la inflaci�n y hacer caer los precios de las acciones.PARA SABER M�SEn segundo lugar, los d�ficits fiscales insostenibles podr�an provocar un aumento de los rendimientos si los mercados anticipan que los bancos centrales intervendr�n para monetizarlos, provocando as� una mayor inflaci�n. Por otra parte, si no es probable que los d�ficits se moneticen, el aumento de los rendimientos podr�a deberse a un incremento de las primas de riesgo soberano, lo que podr�a desencadenar una crisis de deuda p�blica o frenar el gasto y el crecimiento del sector privado. En estos casos, una pol�tica fiscal insostenible efectivamente conlleva un menor crecimiento, posiblemente una inflaci�n m�s elevada y rendimientos m�s altos que perjudican a los mercados burs�tiles.Inversi�n en IAPero existe un tercer factor: un auge de la inversi�n privada impulsado por el gasto de capital (capex) en IA, que est� haciendo subir los rendimientos nominales al fomentar una mayor demanda de cr�dito, en lugar de anticipar mayores expectativas de inflaci�n. En este caso, los mayores rendimientos de los bonos son la se�al de un crecimiento futuro m�s s�lido, lo que resulta un buen augurio para los precios de las acciones.Este �ltimo factor ha sido uno de los principales motores de los rendimientos de los bonos y de los mercados burs�tiles en los �ltimos a�os. Desde el lanzamiento de ChatGPT en 2022, los rendimientos de los bonos han subido (desde un m�nimo del 1% en Estados Unidos durante la crisis del Covid-19 hasta los niveles actuales, en torno al 5% o m�s) mientras que las acciones estadounidenses (y algunas internacionales) registraban rendimientos de dos d�gitos. Incluso hasta mediados de agosto, la subida de los rendimientos de los bonos estadounidenses coincidi� con nuevos m�ximos hist�ricos del principal �ndice burs�til estadounidense, el S&P 500.Esto es lo que cabr�a esperar. Cuando el crecimiento es s�lido y el apetito por el riesgo es alto, las acciones obtienen buenos resultados y los rendimientos de los bonos tienden a subir; del mismo modo, cuando el apetito por el riesgo es bajo y la econom�a est� en recesi�n, las acciones arrojan malos resultados y los rendimientos de los bonos caen. Es por este motivo que los rendimientos m�s bajos de los bonos suelen ser un indicio de debilidad econ�mica, lo que a su vez implica debilidad para los mercados burs�tiles.Por supuesto, esta correlaci�n positiva entre los rendimientos de los bonos y la rentabilidad de las acciones puede volverse negativa -con un aumento de los rendimientos de los bonos en tanto los precios de las acciones caen- cuando las crisis inflacionarias provocan un endurecimiento de la pol�tica monetaria, o cuando existen preocupaciones serias sobre la sostenibilidad fiscal. Es lo que ocurri� en 2022, cuando el aumento de los d�ficits y la inflaci�n posterior al Covid provocaron una fuerte alza de los rendimientos de los bonos y un mercado bajista para la renta variable estadounidense y global. Algo similar ocurri� tras el anuncio arancelario del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, el 2 de abril de 2025, conocido como el D�a de la Liberaci�n, y de nuevo durante la crisis petrolera desencadenada por la guerra de este a�o con Ir�n, as� como con la ca�da global m�s reciente de los bonos, provocada en parte por otro repunte de los precios del petr�leo y por los temores fiscales.Siempre que una correcci�n en los mercados de valores viene impulsada por los rendimientos de los bonos, los activos de larga duraci�n, como las acciones tecnol�gicas (cuyos flujos de dividendos se sit�an m�s en el futuro), tienden a tener una mayor reacci�n ante una subida de los rendimientos de los bonos a largo plazo que los activos de menor duraci�n (como las acciones de empresas m�s consolidadas). En consecuencia, durante la ca�da de los mercados de bonos en 2022, el S&P 500 cay� alrededor de un 15%, mientras que el Nasdaq, con gran peso tecnol�gico, cay� m�s de un 20%, y muchas acciones tecnol�gicas y de crecimiento registraron ca�das superiores al 30%. Y durante la ca�da de los bonos de este mes, el fuerte repunte de los rendimientos globales ha perjudicado m�s a las acciones tecnol�gicas que a los dem�s �ndices generales del mercado.Sin embargo, dadas las perspectivas positivas de crecimiento en los sectores impulsados por la tecnolog�a, la rentabilidad de las empresas tecnol�gicas ha sido superior a la de las acciones tradicionales durante los �ltimos cinco a�os, a pesar de los mayores rendimientos de los bonos. Por lo tanto, cabe suponer que, en pa�ses altamente innovadores como Estados Unidos, la reciente subida de los rendimientos de los bonos se debe principalmente al aumento de los rendimientos reales y no a un incremento de las expectativas de inflaci�n, que se mantienen bien ancladas ligeramente por encima del objetivo del 2%.Una vez m�s, lo que cabr�a esperar es un aumento de los rendimientos reales, dado el enorme volumen de endeudamiento de las empresas tecnol�gicas y de los proveedores de nube a gran escala (hiperescaladores) para financiar la construcci�n de centros de datos y otras inversiones. Si bien el d�ficit fiscal de Estados Unidos es elevado, se ha estabilizado en torno al 6% del PIB y es probable que disminuya en los pr�ximos a�os, gracias a un mayor crecimiento potencial y a algunos ingresos adicionales procedentes de los aranceles.Perspectiva fiscalNo pretendo mostrarme panglosiano respecto a las perspectivas fiscales de Estados Unidos, que sin duda requieren serias medidas de austeridad y reformas de las prestaciones sociales en los pr�ximos a�os. Pero s� quiero se�alar que una econom�a estadounidense con un mayor crecimiento potencial -si las nuevas tecnolog�as vinculadas con la IA aumentan el crecimiento potencial de la producci�n del 2% al 3% o m�s- presenta una perspectiva fiscal a mediano plazo mejor que la de pa�ses como Jap�n o la zona euro, que se encuentran estancados con una tasa de crecimiento potencial del 1,2% en el caso de la zona euro y a�n m�s baja en el de Jap�n.En este sentido, tanto el aumento secular como el reciente de los rendimientos de los bonos a nivel global reflejan, en gran medida, factores estructurales como el fin del Gran Estancamiento posterior a 2008, un mayor potencial de crecimiento e inversi�n, as� como rendimientos reales m�s elevados. Todos estos son factores positivos para la renta variable estadounidense y (en algunos casos) global.Por supuesto, en las econom�as avanzadas que se encuentran estancadas y no innovan tanto como Estados Unidos, las preocupaciones sobre los grandes d�ficits fiscales, la acumulaci�n de deuda p�blica y la futura monetizaci�n por parte de los bancos centrales est�n justificadas, al igual que los temores a grandes alteraciones negativas de la oferta agregada. Tambi�n en este caso, mayores rendimientos de los bonos es precisamente lo que cabe esperar.Nouriel Roubini, estratega econ�mico s�nior de Hudson Bay Capital Management, profesor em�rito de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York