La Fed no tiene motivos para endurecer su pol�tica monetaria, lo que deber�a facilitar que el oro retome la tendencia alcista de fondo.La primera mitad del a�o fue excepcionalmente vol�til para el mercado de materias primas. Y, en concreto, para el oro. Super� los 5.400 d�lares por onza a finales de enero antes de retroceder hasta los 4.000 d�lares a finales de junio. Desde Vontobel, prevemos que los precios sigan cotizando en valores como los actuales durante el tercer trimestre. Sin embargo, el potencial alcista supera los riesgos bajistas para este verano y oto�o.Desde marzo, los factores determinantes de los precios del oro han vuelto a girar desde la narrativa de p�rdida de valor de las monedas fiduciarias hacia la sensibilidad a los tipos de inter�s reales, y el oro ha vuelto a mostrar una fuerte relaci�n inversa con las expectativas sobre los tipos de inter�s de referencia estadounidenses.Podemos ejemplificarlo con las tenencias totales de ETF de oro: alcanzaron un m�ximo de 100,9 millones de onzas en torno al inicio del conflicto en Ir�n, pero desde entonces han retrocedido un 4,5%, hasta niveles que no se registraban desde el mes de septiembre de 2025. En definitiva, las salidas de ETF de oro han sido el principal factor determinante de la correcci�n de precios reciente.Un ojo puesto en la FedLos riesgos geopol�ticos y las compras continuas de los bancos centrales siguen proporcionando un suelo importante para los precios, pero estos factores se ven actualmente superados por la atenci�n del mercado a la pol�tica monetaria. La rueda de prensa del Comit� de la Reserva Federal (FOMC) en junio fue sorprendentemente restrictiva. Y en ella ya apareci� el flamante nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh. En consecuencia, el d�lar estadounidense se apreci� frente a todas las divisas, lo que ejerci� presi�n adicional sobre el oro.Consideramos que, con unos precios del petr�leo considerablemente m�s bajos que hace dos meses y unos datos del mercado laboral d�biles, la Fed no tiene motivos para adoptar de nuevo un tono restrictivo en sus pr�ximas reuniones y decisiones. Por eso consideramos que el oro deber�a haber encontrado ya un suelo.Por ello, mantenemos una visi�n constructiva para el oro a medio plazo. Los pilares estructurales que sustentan el mercado alcista del oro siguen firmemente intactos: la diversificaci�n de reservas en curso por parte de los bancos centrales; la s�lida demanda f�sica procedente de Asia; las preocupaciones en torno a los elevados niveles de deuda soberana, y la demanda sostenida de diversificaci�n de cartera. Dicho esto, es poco probable que estos factores favorables dominen mientras la pol�tica monetaria mundial se mantenga en una senda m�s bien restrictiva. En nuestra opini�n, el pr�ximo catalizador significativo para el oro probablemente vendr� de la Reserva Federal. Una vez que los mercados adquieran confianza en que 2026 no marcar� el inicio de un nuevo ciclo de endurecimiento monetario, los flujos de ETF deber�an volver a ser favorables. Esto crear�a las condiciones para que el oro rompa su actual rango de cotizaci�n y retome la tendencia alcista de fondo a largo plazo.Cautela con la plataNuestra perspectiva sobre la plata es comparativamente m�s cauta. Desde junio, hemos preferido abordar la plata desde una posici�n de infraponderaci�n y esperamos mantenerla (o como mucho pasar a neutrales) en los pr�ximos meses. Consideramos que el mercado de la plata se aproxima a un punto de inflexi�n. Tras cinco a�os consecutivos de d�ficit, es probable que el mercado vuelva al super�vit a partir del pr�ximo a�o y, a nuestro juicio, los precios empiezan a reflejar cada vez m�s este cambio en los fundamentales.El doble papel de la plata como metal precioso e industrial est� generando actualmente factores adversos en ambos frentes. Como metal precioso, la plata sigue enfrent�ndose a los mismos retos que el oro: un entorno de tipos de inter�s elevados durante m�s tiempo y salidas de ETF persistentes. Al mismo tiempo, las perspectivas de su demanda industrial son cada vez menos favorables. Dada su mayor volatilidad y su doble exposici�n a los ciclos monetarios e industriales, la plata probablemente seguir� siendo m�s vulnerable que el oro en un entorno de aversi�n al riesgo.Metales industriales: el cobre como l�derLos metales industriales se han mostrado muy resilientes este a�o, especialmente dado el impacto de un d�lar estadounidense m�s fuerte. En nuestra opini�n, la evoluci�n del precio del cobre contin�a impulsada por dos tem�ticas dominantes: la inteligencia artificial y los aranceles de importaci�n estadounidenses. Una parte importante de la prima del precio del cobre por encima de los costes de producci�n significativamente inferiores refleja la convicci�n de los inversores de que la demanda aumentar� con fuerza en los pr�ximos a�os. Ello ser�a resultado de la construcci�n de centros de datos, la expansi�n de la red el�ctrica y la inversi�n sostenida en energ�a renovable.Consideramos que el mercado asigna actualmente un valor demasiado optimista a la futura demanda de cobre derivada de la inversi�n en IA. No obstante, mientras los inversores mantengan su posicionamiento alcista y sigan comprometidos con la narrativa de demanda a largo plazo, es poco probable que el precio del cobre experimente una correcci�n significativa. Esto resulta especialmente significativo dado que los inventarios globales de cobre est�n actualmente lejos de estar ajustados. Una gran parte del excedente aparente se concentra en Estados Unidos, donde las reservas han aumentado de forma significativa en los �ltimos 12 meses a la espera de una posible decisi�n sobre aranceles. En consecuencia, la pol�tica comercial estadounidense probablemente determinar� el pr�ximo gran movimiento del cobre.Kerstin Hottner, responsable de materias primas en Vontobel.