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Un meccanismo di sostegno della Federal Reserve, poco utilizzato e creato per far fronte alla carenza di dollari del 2020, viene impiegato per uno scopo per cui non era mai stato concepito: finanziare la difesa dello yen da parte del Giappone. Il Segretario del Tesoro Scott Bessent vuole che questo meccanismo venga ampliato. Il Giappone ha annunciato lunedì 3 l'intenzione di attingere a tale strumento, il giorno dopo che Bessent aveva pubblicamente incoraggiato la Fed a espanderlo. L'accordo consentirebbe a Tokyo di raccogliere dollari per arrestare il deprezzamento dello yen senza dover emettere titoli di Stato statunitensi, che altrimenti sarebbero necessari per finanziarlo. Un programma di prestiti dimenticato da tutti La questione riguarda un programma di prestiti creato quando il mercato dei titoli del Tesoro si trovava ad affrontare gravi difficoltà all'inizio della pandemia di Covid-19. Banche e aziende al di fuori degli Stati Uniti, che avevano contratto ingenti prestiti in dollari, si sono trovate a corto di fondi e si sono rivolte alle proprie banche centrali per ottenere aiuto. Chi non aveva accesso alla rete di prestiti in dollari della Fed per i paesi alleati più stretti aveva un'unica soluzione ovvia: vendere titoli del Tesoro in un mercato che già faticava ad assorbirli. Il meccanismo della Fed ha permesso loro di prendere in prestito dollari utilizzando tali titoli come garanzia. Le autorità giapponesi hanno indicato che utilizzeranno il programma per raccogliere dollari da vendere in yen senza liquidare il portafoglio di titoli del Tesoro che altrimenti finanzierebbe l'intervento. Bessent ha affermato che la Fed potrebbe contribuire aumentando il limite di 60 miliardi di dollari per i prestiti che una singola controparte può ottenere. «Incoraggeremmo un aumento di tale limite nei prossimi mesi», ha scritto Bessent in un post sui social media. La richiesta può essere interpretata in due modi. Come segnale ai mercati che gli strumenti limitati a disposizione di Tokyo sono meno limitati di quanto sembrino, si tratta di un'astuta mossa a costo zero. La pressione esercitata sulla banca centrale solleva interrogativi su dove finisca l'autorità del Tesoro e dove inizi quella della Fed, un confine reso ancora più delicato dal cambio al vertice della Fed. Bessent, che parla regolarmente con il presidente della Fed Kevin Warsh, ha reso pubblica la richiesta domenica 2 su X. «Ci sono alcuni aspetti strani», ha affermato Derek Tang, economista di Monetary Policy Analytics, una società di consulenza con sede a Washington. «Innanzitutto, il fatto che venga fatto pubblicamente», il che potrebbe essere «un modo per esercitare pressione sul resto del Fomc». Bessent cerca l’appoggio della Fed Bessent può raccogliere fondi autonomamente, emettendo buoni del Tesoro e convogliando il ricavato attraverso il Fondo di Stabilizzazione dei Cambi (Ecf) da circa 200 miliardi di dollari. Ma una difesa finanziata in questo modo è più visibile e limitata rispetto a un intervento della Fed. «Se Bessent non ha l'appoggio della Fed, il suo potere retorico – la credibilità di questa minaccia – ne risente», ha concluso Tang. L'intervento giunge a pochi giorni dall'azione congiunta di venerdì 31 luglio, la prima dal 1998 in cui gli Stati Uniti hanno acquistato yen insieme a Tokyo per rafforzare la valuta. Il presidente Trump ha descritto l'operazione come un segnale di amicizia. Il valore dello yen era recentemente sceso ai minimi degli ultimi 40 anni. La controparte giapponese di Bessent, Satsuki Katayama, ha dichiarato lunedì 3 che Tokyo intende utilizzare il Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility (Fima) della Federal Reserve per finanziare futuri interventi. L'operazione è concepita per evitare proprio ciò che Washington vuole impedire: che il Giappone venda titoli di Stato statunitensi per finanziare l'intervento. Gli interventi valutari non supportati da un cambiamento nella politica della banca centrale o nella politica fiscale storicamente garantiscono guadagni per alcune settimane, ma possono poi esaurirsi. La prospettiva di una maggiore potenza di fuoco da parte del programma della Fed potrebbe rendere più costoso vendere allo scoperto lo yen. L'interesse di Washington per lo yen passa attraverso il mercato dei titoli del Tesoro. Quando un Paese difende la propria valuta, acquista la propria valuta e vende riserve estere. Le riserve giapponesi sono costituite in larga parte da titoli del Tesoro statunitensi. Una difesa prolungata finanziata con i metodi convenzionali significherebbe per Tokyo disfarsene in un momento in cui il rendimento dei titoli di Stato statunitensi a 30 anni ha raggiunto il livello più alto dal 2007. Dietro a tutto ciò si cela un problema più lento. Uno yen debole alimenta le aspettative degli investitori di un'inflazione giapponese più elevata, portandoli a richiedere una maggiore remunerazione per detenere titoli di Stato giapponesi. Il rendimento dei titoli a 10 anni è aumentato di 0,75 punti percentuali quest'anno. Poiché le istituzioni giapponesi sono i maggiori creditori transfrontalieri al mondo, l'aumento dei rendimenti interni indebolisce la convenienza di detenere debito estero e offre ai capitali investiti in titoli del Tesoro statunitensi, Bund tedeschi e Gilt britannici un motivo per tornare in patria. Il problema dell’indipendenza della Fed L'indipendenza della Fed dalla Casa Bianca è convenzionalmente intesa come la protezione dei tassi d'interesse, poiché tali decisioni sono le più vulnerabili alle pressioni politiche e le più gravi se politicizzate. Non è mai stata definita in modo altrettanto chiaro per quanto riguarda le altre attività della Fed, inclusi i prestiti concessi alle banche centrali estere. «La Fed è molto cauta quando si tratta di intraprendere azioni che sembrano sconfinare nella politica estera o nella politica fiscale», ha affermato Tang. L'intervento coordinato con il Giappone «sembra essere un progetto fortemente politico dell'amministrazione, e la domanda è: è compito della Fed consentirlo?». Nelle risposte scritte ai senatori prima della sua conferma, Warsh aveva affermato che la Fed gode della massima indipendenza quando fissa i tassi d'interesse e meno in tutti gli altri ambiti. Su questioni riguardanti la finanza internazionale, aveva scritto, i funzionari della Fed non godono di alcun trattamento di favore e la banca centrale collaborerebbe con l'amministrazione e il Congresso. Interrogato sulla stessa questione durante un'audizione al Congresso il mese scorso, ha fornito una risposta diversa. Warsh ha affermato che le linee di prestito in dollari permanenti della Fed con le banche centrali facevano parte della sua politica monetaria. Nessuno ha chiesto a Warsh da che parte della linea si sarebbe schierata quest'ultima operazione. (Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
