Entrevista

Actualizado 2

JUL.

2026 - 02:14Klaus Kaldemorgen durante la entrevista en Madrid.JMCadenasEXPANSIONEl reputado gestor alem�n, creador del fondo DWS Concept Kaldemorgen, asegura que "la inversi�n no es un espect�culo de un solo hombre, es un juego en equipo".Klaus Kaldemorgen (Essen, 1953) es uno de los gestores de fondos m�s reconocidos de Alemania y de Europa. Tiene un fondo que lleva su apellido, el DWS Concept Kaldemorgen y, aunque como gestor est� de retirada, se mantiene como estratega y deja las riendas en manos de Christoph Schmidt, que trabaja con �l desde que lanz� el fondo en 2011. "No soy Warren Buffett y no puedo hacer esto para siempre, as� que me alegra que la sucesi�n haya sido fluida y exitosa", asegura. Kaldemorgen ha estado unos d�as en Madrid y ha explicado a EXPANSI�N que las decisiones diarias ya no las toma �l.�Cu�l es la lecci�n m�s importante que le ha ense�ado el mercado?Que el mercado evoluciona y cambia constantemente. No siempre se puede aprender solo de la historia para tener �xito. La lecci�n principal es que esto es un juego en equipo y no un espect�culo de un solo hombre. Ning�n gestor solo puede tomar decisiones correctas sin la perspectiva de todo el equipo.�Cu�l es la mayor diferencia entre invertir este a�o y hace una d�cada?En los �ltimos dos o tres a�os el mercado intenta ajustarse a una nueva tecnolog�a: la inteligencia artificial, que es incluso m�s importante que factores macroecon�micos tradicionales como el crecimiento del PIB, la inflaci�n o los tipos de inter�s.�Le preocupa la fiebre por la inteligencia artificial?Por el momento, el mercado ve la IA como un motor de rendimiento. No obstante, ciertas compa��as han subido tanto que podr�an surgir decepciones si las expectativas actuales resultan ser demasiado altas. Desde una perspectiva de valoraci�n pura, no tenemos una burbuja. El mercado promedio tiene una ratio PER de 19 veces y las acciones tecnol�gicas est�n entre 24 y 25 veces, lo cual no es inusual. Lo que s� muestra el riesgo es la velocidad de la subida de las cotizaciones, que indica un sentimiento sobrecalentado. Existe un debate sobre si el fuerte crecimiento de las ganancias, especialmente en semiconductores, es sostenible; es ah� donde acechan las decepciones.Y, �qu� opina de SpaceX?Me preocupa ver casos como el de SpaceX, que es la sexta acci�n m�s grande por capitalizaci�n, pero no gana dinero ni lo har� en a�os. Los inversores se pelean por entrar, lo que dice mucho sobre sus expectativas. Me inquieta que se invierta olvidando que esto debe ser un negocio de beneficios. A veces la narrativa parece m�s importante que las ganancias reales. No solemos invertir en compa��as no rentables. Sin embargo, hay que ser cauteloso con empresas nuevas de IA, que pueden tener p�rdidas los primeros a�os, pero si tienen un crecimiento r�pido de beneficios posterior, podr�an estar bien.�Ve oportunidades a�n entre las tecnol�gicas?A largo plazo, las oportunidades est�n en aquellas acciones que demuestren ser las ganadoras de la IA. Tambi�n habr� beneficiados en otros sectores, como el financiero, que implementar� la IA para comunicarse con sus clientes. Esto implica un gran ahorro de costes y una mayor calidad de la informaci�n entregada, permitiendo que el sector financiero se beneficie de la IA como herramienta, aunque no la produzca.�C�mo se traduce esto en la cartera del fondo?Llevamos muchos a�os invertidos en los hiperescaladores y en empresas industriales que se benefician de la construcci�n de centros de datos. Sin embargo, recientemente hemos reducido nuestra exposici�n porque con la escalada de precios el peso hab�a subido al 40% y decidimos reducirlo al 33% para evitar riesgos de concentraci�n.�Qu� riesgo subestima el mercado?Por un lado, que las compa��as est�n gastando de m�s en infraestructura por el af�n de ser las primeras. Por otro, que las expectativas de los inversores sean demasiado altas, asumiendo que las tasas de crecimiento actuales continuar�n de forma constante, lo cual es imposible a largo plazo. Ya vivimos esto en 1995, con las empresas de telecomunicaciones. La lecci�n es que hay que diversificar.�Le preocupa la concentraci�n actual del mercado?Me preocupa. Las diez acciones m�s grandes del mundo son casi todas tecnol�gicas y representan casi un tercio de toda la capitalizaci�n del mercado. Esto significa que 10 acciones dominan el rendimiento frente a miles de otras empresas. Cuando empec� mi carrera, el sector tecnol�gico pesaba un 6% o 7%. Un inversor profesional debe buscar acciones que no est�n correlacionadas con estas 10 grandes tecnol�gicas.�En su cartera siempre hay una parte en oro, �por qu�?La exposici�n al oro en el fondo suele oscilar entre el 7% y el 9%. A principios de a�o, estaba cerca del m�ximo permitido para el fondo (10%). Se redujo ligeramente en enero y luego en marzo, tras la escalada de tensiones en Ir�n. Aunque ha habido vientos en contra, como el aumento de los rendimientos reales y el posicionamiento extremo, creemos que los impulsores estructurales permanecen intactos. A niveles de 4.000-4.100 d�lares, la relaci�n riesgo-recompensa ha mejorado. Existen impulsores estructurales para el precio del oro, por lo que siempre ser� una parte de la cartera.�Cu�les son estos impulsores estructurales?Los bancos centrales compran oro como alternativa a otras reservas de divisas porque son esc�pticos sobre la salud financiera de EEUU y su alto d�ficit presupuestario. Adem�s, se sienten inquietos manteniendo demasiados d�lares cuando Trump toma acciones poco amistosas. El oro es escaso; su capitalizaci�n total es de unos 30 billones de d�lares, lo mismo que las 10 empresas m�s grandes del mundo. Como no se puede aumentar la cantidad de oro, cualquier aumento en la inversi�n presiona el precio.El fondo DWS Concept Kaldemorgen celebra su 15º aniversario con un retorno anualizado cercano al 5% y volatilidad del 5,75%. Tiene 15.800 millones bajo gestión y cuenta con el mismo equipo desde su creación en 2011. El secreto es tener flexibilidad y un control estricto del riesgo. También "mantener a los clientes en su zona de confort de riesgo. Ofrecemos una cartera que permite invertir en renta variable manteniendo una volatilidad de un solo dígito", apunta el creador del fondo. La diversificación es clave y para la parte defensiva incluye seguros, utilities y el sector de salud.Mercados