Gestoras como BlackRock, Apollo, KKR, Cliffwater, Blue Owl, Partners Group o UBS limitan las devoluciones de dinero a los part�cipes en veh�culos privados de cr�dito, 'private equity' e inmobiliarios.Uno de los mantras de muchos asesores de inversi�n a sus clientes en los �ltimos a�os ha sido la necesidad de diversificar m�s all� de las acciones y los bonos, con el objetivo de alcanzar mejores rentabilidades y tener activos relativamente inmunes a la inflaci�n y las subidas de tipos provocadas por el rebote pospandemia y por las subidas de costes energ�ticos tras la invasi�n de Ucrania y la guerra en Ir�n.Resultado de ello es el auge de la presencia de los inversores minoristas -muchos de ellos usuarios de banca privada con elevados patrimonios- en fondos de mercados privados, es decir, veh�culos que invierten en activos no cotizados como cr�ditos, inmuebles e infraestructuras.Tradicionalmente, estos fondos iban destinados a inversores institucionales, m�s que a ahorradores particulares, ya que suelen implicar elevadas aportaciones y el bloqueo de ese capital durante los 10 a�os de vida de esos productos.Para dar acceso a los minoristas, las gestoras de activos privados -adem�s de rebajar los m�nimos de inversi�n en sus fondos- han creado estructuras semil�quidas, con ventanas que permiten cada cierto tiempo a los part�cipes recuperar sus aportaciones.El fen�meno se ha concentrado en Estados Unidos, donde muchos fondos evergreen (sin fecha de vencimiento) aceptan contribuciones a partir de 25.000 d�lares, pero va llegando a Europa, donde hay fondos que permiten poner 10.000 euros.Seg�n Morgan Stanley, los activos manejados por ese tipo de veh�culos en el mercado estadounidense al final de 2025 ascend�an a 457.000 millones de d�lares (400.000 millones de euros), repartidos en 486 fondos semil�quidos. "M�s de la mitad de ellos han sido lanzados en los �ltimos cuatro a�os", se�ala la entidad de Wall Street, cuya propia rama de fondos tambi�n ofrece ese producto.La ola est� ya en Europa, donde se estima que los minoristas tienen otros 100.000 millones de euros en mercados privados.Es decir, en total habr�a medio bill�n de euros colocado en esas estructuras semil�quidas por parte de inversores minoristas. La mayor parte de ese dinero est� en fondos que invierten en "cr�dito privado" (pr�stamos a empresas), aunque tambi�n hay capital en veh�culos inmobiliarios y de private equity (dedicados a la adquisici�n de participaciones en compa��as no cotizadas).Tras la ola surgida a partir de 2020, en los �ltimos meses ha llegado la resaca. Miles de minoristas han reclamado de vuelta sus aportaciones en esos fondos, haciendo que muchas gestoras tengan que limitar el volumen de devoluciones para no tener crisis de liquidez.En general, esos veh�culos evergreen permiten restringir las recuperaciones de cada trimestre al equivalente al 5% del valor de sus activos.Ante el aluvi�n de solicitudes, m�ltiples firmas se han visto obligadas a utilizar esa cl�usula y bloquear las ventanas de sus fondos. El HPS Corporate Lending Fund, de BlackRock, recibi� peticiones por 1.600 millones de d�lares en el segundo trimestre, un 13% del valor de su cartera. Solo devolvi� 620 millones de d�lares, un 5%.Veh�culos manejados por Apollo, KKR, Cliffwater, Blue Owl, Blackstone, Monroe Capital tambi�n han tenido que cerrar las ventanas de liquidez.El principal miedo est� en el �mbito del cr�dito privado, pero ha llegado tambi�n a fondos con otros tipos de activos, sobre todo en Europa. La firma suiza Partners Groupha bloqueado un veh�culo evergreen que invierte en capital riesgo; y UBS ha hecho lo mismo en un fondo especializado en el sector inmobiliario alem�n.Hay varios motivos que explican el temor de los inversores. El principal es el miedo a una crisis en el cr�dito privado. En los �ltimos meses, las bancarrotas de firmas como First Brands, Tricolor y MFS desataron la preocupaci�n a que se produjeran muchos m�s casos de este tipo en empresas financiadas por fondos, temor reflejado en la comparaci�n de esos problemas con "cucarachas" por parte de Jamie Dimon, presidente de JPMorgan.Esa cautela se ha visto acrecentada por el auge de la inteligencia artificial (IA), que podr�a golpear el modelo de negocio de muchas firmas de servicios de software, que suponen alrededor del 20% de las carteras de las fondos de cr�dito.La guerra de Ir�n y la posibilidad de nuevas subidas de tipos de inter�s para combatir la inflaci�n es otro factor detr�s de la crisis del cr�dito.Por �ltimo, hay minoristas que ante las subidas de la Bolsa de los �ltimos meses y las grandes colocaciones de empresas como SpaceX, preferir�an volver a mover el dinero a los parqu�s cotizados.Seg�n c�lculos de Goldman Sachs, los minoristas podr�an reclamar de vuelta unos 70.000 millones de d�lares entre 2026 y 2027, cantidad que puede quedarse corta. En total, el sector del cr�dito privado maneja dos billones de d�lares, con la mayor parte del capital aportado por instituciones como aseguradoras.Hasta el momento, las noticias sobre los problemas de los fondos de crédito privado apenas han provocado turbulencias en otros mercados, pese a los comentarios de distintos reguladores sobre el riesgo de contagio al resto del sistema financiero. Todo depende de la evolución de la crisis. Si todo queda acotado a ciertas pérdidas y estrés para los inversores minoristas que pusieron dinero en los fondos, no deberían surgir mayores problemas. Pero como recuerda el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB), la banca tiene 220.000 millones de dólares prestados al ámbito del crédito privado. Si hay un aumento de los impagos de las empresas financiadas por los fondos, la morosidad podría trasladarse a los bancos tradicionales y a aseguradoras que acompañan a las gestoras de mercados privados. A su vez, los fondos podrían verse obligados a una venta acelerada de posiciones, creando tensiones en todo el mundo de los préstamos corporativos. Según concluye el FSB, "el crédito privado no ha sido testado con su actual tamaño, alcance y concentración en unos pocos sectores. Un serio frenazo económico podría exponer sus potenciales vulnerabilidades".