La normativa europea elimina la obligaci�n de comunicar al mercado los pasos intermedios de una fusi�n o adquisici�n, entre otras novedades.Imagine que dirige una mediana empresa que cotiza en Bolsa y se encuentra en plena negociaci�n de una fusi�n o adquisici�n. Hasta ahora, si llegaba a una etapa intermedia del proceso como un acuerdo de exclusividad o una due diligence avanzada, la compa��a se enfrentaba a una disyuntiva inc�moda: comunicar esta informaci�n privilegiada al mercado asumiendo el peligro de hacer fracasar la operaci�n o retrasar la divulgaci�n con el consiguiente riesgo regulatorio.Desde el pasado 5 de junio, el escenario es distinto. La entrada en vigor de algunas novedades contempladas en el Listing Act europeo establece que la obligaci�n de informar al mercado se activa �nicamente cuando se produce el evento final del proceso, ya sea la firma del acuerdo, la aprobaci�n del consejo o la resoluci�n de la autoridad competente.Este es uno de los grandes cambios de una reforma que lleva meses despleg�ndose de forma escalonada en los mercados de capitales europeos desde finales de 2024. Las novedades afectan al Reglamento Europeo sobre Abuso de Mercado y a c�mo las cotizadas deben gestionar la informaci�n. "La reforma aporta mayor seguridad jur�dica, especialmente a las compa��as que operan en sectores regulados o sujetas a decisiones frecuentes de autoridades p�blicas -concesionarias, farmac�uticas, empresas con derechos de propiedad industrial- en relaci�n con la obligaci�n y, sobre todo, el momento de divulgar la informaci�n privilegiada", apunta Leticia Comin, socia de mercantil y M&A de Garrigues.La ambici�n de la reforma es amplia, ya que el objetivo �ltimo es "frenar la fuga de talento empresarial y ofrecer una alternativa atractiva frente a los mercados internacionales, especialmente los estadounidenses, que hist�ricamente han llevado una gran ventaja a Europa a la hora de atraer a las compa��as tecnol�gicas e innovadoras", a�ade Alberto Casta�eda, socio de derecho societario y mercantil, M&A y gobierno corporativo de Casta�eda Abogados.Para dar certeza sobre el momento de divulgaci�n, la normativa incluye una lista de referencia de 35 sucesos definitivos en siete categor�as, desde fusiones y ampliaciones de capital hasta procedimientos judiciales o exclusiones de cotizaci�n.M�s all� del r�gimen de informaci�n privilegiada, el Listing Act simplifica los requisitos de folleto con impacto directo sobre el coste de una salida a Bolsa. El nuevo Documento de Emisi�n para el Crecimiento de la UE est� pensado espec�ficamente para pymes y empresas con menos de 499 empleados que realicen ofertas p�blicas inferiores a 50 millones de euros.Para Casta�eda, esta herramienta ataca directamente "una de las barreras hist�ricas del mercado de capitales espa�ol: los elevados costes y los rigurosos requisitos de folleto inicial que disuad�an a las medianas empresas nacionales de buscar financiaci�n p�blica".Se a�ade tambi�n el nuevo Folleto de Seguimiento de la UE, un mecanismo simplificado para emisiones secundarias de empresas con m�s de 18 meses de cotizaci�n, y la elevaci�n del umbral de exenci�n de folleto del 20% al 30% del capital admitido.Uno de los cambios con m�s impacto real afecta a las condiciones para retrasar la divulgaci�n de informaci�n privilegiada. El nuevo criterio exige que la informaci�n no divulgada no contraste con comunicaciones previas del emisor, y ampl�a el per�metro desde las redes sociales y entrevistas hasta p�dcast. Seg�n Comin, "en la pr�ctica, esto implica que las cotizadas deber�n tener un control centralizado y exhaustivo de los mensajes que emiten al mercado, independientemente del canal o formato utilizado".La socia de Garrigues se�ala que "el objetivo del Listing Act es facilitar el acceso a los mercados de capitales, especialmente para pymes, pero este cambio concreto en el r�gimen de divulgaci�n de informaci�n privilegiada no va a suponer, por s� solo, un aumento en el n�mero de salidas a Bolsa en Espa�a".As�, las principales barreras siguen ligadas a factores estructurales, como el tama�o y liquidez del mercado, la preferencia por la financiaci�n bancaria frente a la burs�til y los costes regulatorios asociados a la cotizaci�n. En todo caso, la flexibilidad no se traduce en menos responsabilidad. Casta�eda advierte que "se mantiene la obligaci�n estricta de garantizar el secreto interno y confeccionar las listas de iniciados".