Tanto el oro como el "oro digital" parecen los activos olvidados del repunte.Hubo una �poca feliz en la que el precio del oro ten�a cierto sentido. En los viejos tiempos, se pod�a confiar en que subir�a en momentos de gran tensi�n geopol�tica o de mercado, cuando los inversores buscaban refugio. Sin embargo, el �ltimo a�o o dos han sido extra�os. El oro se ha comportado mucho m�s como un activo de riesgo en lugar de un refugio seguro.A medida que las compras de los bancos centrales dieron paso al entusiasmo de los inversores minoristas, la correlaci�n inversa tradicional entre el oro y los tipos de inter�s reales se rompi�. La euforia, no el miedo, impuls� al oro y la plata a niveles extraordinarios a principios de este a�o: 5500 d�lares la onza de oro; 120 d�lares la de plata.El estallido de la guerra en Ir�n pareci� influir en la subida del oro, al igual que en la de otros activos de riesgo.Cuando parec�a superado el �ltimo cambio de tendencia del oro, parece que ha habido otro. Las acciones se recuperaron del shock, e incluso m�s, pero el oro sigue estancado. En los �ltimos d�as, mientras las acciones tecnol�gicas se desplomaban, el oro tambi�n bajaba.CautelaLas entradas de capital en los ETF de oro han disminuidodr�sticamente. Max Layton, de Citi, lo explica as�:"Mantenemos una postura cautelosa a corto plazo con respecto al oro, con un precio objetivo de 4.300 d�lares por onza en el plazo de 0 a 3 meses, ya que la presi�n inflacionaria derivada del continuo estancamiento en el estrecho de Ormuz genera una creciente expectativa en el mercado sobre subidas de tipos por parte de la Fed, lo que repercute negativamente en los precios del oro a trav�s de tipos de inter�s reales m�s altos y un d�lar estadounidense fuerte".Los precios podr�an caer muy por debajo de este nivel ante un importante evento de aversi�n al riesgo. La correlaci�n negativa hist�rica entre los tipos de inter�s reales de EEUU y los precios del oro se debilit� considerablemente durante el repunte del oro impulsado por los bancos centrales entre 2022 y 2024, pero se ha recuperado gracias a una mayor participaci�n de inversores ajenos a los bancos centrales.La presi�n vendedora a corto plazo sobre el oro podr�a intensificarse ante una nueva escalada en las relaciones entre EEUU e Ir�n ( no es el escenario base) o una importante venta masiva de acciones.Joni Teves, de UBS, no prev� una recuperaci�n a corto plazo, ya que la antigua relaci�n con los tipos de inter�s reales vuelve a imponerse: la relaci�n negativa del oro con los tipos de inter�s reales estadounidenses y el d�lar se ha acentuado.Mientras tanto, el oro ha mostrado una fuerte correlaci�n positiva con las acciones y una fuerte relaci�n negativa con el petr�leo.Es dif�cil prever qu� podr�a hacer que el oro salga del rango reciente.Si bien es alentador observar que las posiciones especulativas se mantienen moderadas, tambi�n hay poca evidencia de inter�s en aumentar significativamente la exposici�n. Me inclino a pensar que el momento de euforia especulativa ya pas� y que probablemente no habr� novedades durante un tiempo.Por su parte, el bitcoin se ha estabilizado un poco esta semana tras caer por debajo de los 60.000 d�lares por primera vez desde 2024.Pero a 62.000 d�lares, est� muy lejos de su m�ximo de 2025, que super� los 126.000 d�lares.CriptomonedasUn problema fundamental: el dinero est� saliendo de los ETF de Bitcoin. Los defensores de las criptomonedas afirman que la ca�da se debe a la perspectiva de tipos elevados durante un per�odo prolongado, lo que acabar� con el apetito especulativo. "El factor principal es macroecon�mico...el bitcoin se cotiza como un indicador de alta volatilidad sobre la pol�tica monetaria restrictiva de la Fed, y esto puede persistir", seg�n Selby.No ayud� que Strategy, la mayor empresa de gesti�n de bitcoins, vendiera una peque�a cantidad de esta criptomoneda la semana pasada, por primera vez desde 2022. Fue una cantidad peque�a (32 monedas, por 2,5 millones de d�lares), pero destacable para una empresa que ha insistido repetidamente en que mantendr�a su tesorer�a de bitcoin.Nos cuesta tomar este argumento muy en serio. La mayor probabilidad de subidas de tipos no justifica que la criptomoneda se desplomara mientras el resto del mercado (sensible a los tipos) repuntaba en mayo.Cuando escribimos sobre el criptoinvierno en diciembre, cuando el bitcoin a�n cotizaba a unos 90.000 d�lares, los defensores de las criptomonedas se�alaron como culpables de su ca�da la subida de tipos del Banco de Jap�n y el desmoronamiento de la operaci�n de carry trade con el yen.Los tipos y la liquidez siempre son la explicaci�n f�cil cuando cae el bitcoin, pero el verdadero problema es que carece de valor fundamental.En esta secci�n siempre hemos cre�do que el bitcoin es un activo puramente especulativo. �Est�n los inversores minoristas adoptando nuestra postura? Quiz�s, pero una explicaci�n m�s probable es que los minoristas adictos al riesgo est�n especulando en otros lugares. Los inversores est�n volviendo a invertir en acciones, seg�n afirman los expertos.En el mundo de la tecnolog�a y la inteligencia artificial, desde SpaceX hasta las empresas de chips, hay mucha actividad, y una historia fundamental que, aunque un tanto exagerada, al menos tiene sentido b�sico.