El crecimiento de los impagos y las peticiones de reembolsos sacuden al sector. Apollo, Blackstone y Ares acusan la turbulencia.Lejos de ser un fen�meno transitorio, las turbulencias en el mercado de cr�dito privado le han quitado parte del brillo que lo convirti� en uno de los activos estrella de la �ltima d�cada.Tras a�os de rentabilidades de doble d�gito, impulsadas por la retirada de la banca tradicional de las operaciones de alto riesgo, un entorno de tipos de inter�s elevados y la b�squeda de alternativas a las Bolsas ante la ausencia de OPV, los grandes fondos del sector afrontan ahora una etapa m�s sombr�a, marcada por unos retornos mucho m�s bajos, un aumento de la morosidad, dudas sobre la valoraci�n real de los pr�stamos y un incremento sin precedentes de las peticiones de reembolso por parte de los inversores particulares que est� asfixiando a muchos de estos fondos.Los �ltimos resultados trimestrales del sector hablan de cambio de ciclo. En el caso de Apollo, la rentabilidad bruta de sus fondos de cr�ditos directos, que incluyen pr�stamos con grado de inversi�n a empresas, fue del 0,5%, frente al 2,6% de un a�o antes.Blackstone y Blue Owl tambi�n registraron menores retornos interanuales, y veh�culos cotizados como Ares Capital, Golub Capital o Sixth Street Specialty Lending han tenido que reducir el valor neto de sus activos tras rebajar la valoraci�n de algunas carteras, como las relacionadas con pr�stamos a compa��as de software y otros sectores m�s expuestos al deterioro econ�mico. Sixth Street, adem�s, recort� su dividendo.Los analistas recuerdan que, pese a la fuerte correcci�n, el cr�dito privado no ha dejado de ser rentable.Evitan hablar de burbuja, pero insisten en que las expectativas a medio plazo se han rebajado de forma considerable. Durante la pandemia, los fondos privados ocuparon el espacio que dejaron bancos y mercados de deuda m�s tradicionales, financiando a empresas que necesitaban liquidez a cambio de condiciones favorables para los prestamistas.Despu�s lleg� elboom de operaciones corporativas y, en 2023, la crisis de la banca regional estadounidense, que volvi� a abrir espacio para firmas como Apollo, Blackstone, Ares, Blue Owl o KKR. Ese c�ctel dio retornos anuales brutos de doble d�gito.Ahora, el escenario ha cambiado. La Fed ha relajado los tipos, pero sin terminar de decidir el futuro de la pol�tica monetaria, de forma que el precio del dinero se encuentra en un terreno bald�o, sin beneficiar a nadie: los m�rgenes para los prestamistas se estrechan, al tiempo que crecen los impagos, acosados por una presi�n cr�nica de tipos m�s altos de lo esperado.Tipos y pr�stamos fallidosEl presidente de Blackstone, Jonathan Gray, atribuye el descenso de las rentabilidades brutas a los recortes de tipos de la Fed y al repunte de los pr�stamos fallidos. "Hace dos a�os ten�amos niveles anormalmente bajos de impagos y ahora vemos cierta normalizaci�n", afirm� hace unos d�as.El propio sector defiende que los retornos siguen siendo superiores a los de los pr�stamos cotizados: en el primer trimestre, el �ndice de carteras cotizadas de deuda cay� un 0,6%, mientras que el �ndice Cliffwater Direct Lending subi� un 2,1% (lejos del 11% de media de los �ltimos ejercicios), seg�n un informe de Goldman Sachs citado por The Wall Street Journal.Parte del problema, seg�n los analistas, es que los inversores ya no miran solo la rentabilidad oficial, sino tambi�n la liquidez y la calidad de los activos. En marzo, los inversores de Ares Strategic Income Fund, un veh�culo de 22.700 millones de d�lares (19.514 millones de euros), solicitaron reembolsos equivalentes al 11,6% del patrimonio durante el primer trimestre, aunque el fondo solo prev� atender el 5%, unos 524,5 millones de d�lares.Bloomberg cifr� en m�s de 4.600 millones de d�lares el capital atrapado tras las restricciones de reembolsos de varios fondos.La tensi�n tambi�n se ha dejado notar en los BDC, los veh�culos cotizados que canalizan pr�stamos privados a empresas medianas que generalmente no tienen acceso a los mercados burs�tiles para financiarse. FS KKR Capital, el mayor fondo de cr�dito privado de KKR para minoristas, perdi� 560 millones de d�lares en el primer trimestre, casi el 10% de su valor neto, despu�s de que sus pr�stamos fallidos subieran hasta el 8,1%, frente al 5,5% del trimestre anterior.Apollo negocia la venta de MidCap Financial Investment Corp, un BDC valorado en unos 3.000 millones de d�lares, despu�s de que los impagos subieran del 3,9% al 5,3% en el primer trimestre.El tama�o del mercado explica la inquietud que reina en Wall Street. El cr�dito privado ha pasado de ser un nicho para inversores institucionales a convertirse en una pieza central de las carteras de deuda. Seg�n Brookings, los activos globales bajo gesti�n alcanzan m�s de 1,6 billones en marzo de 2023. Y las cifras del consenso apuntan hacia los 2,3 billones de d�lares este a�o. BlackRock prev� que el mercado supere los 3,5 billones en 2028, aunque es posible que la gestora revise sus c�lculos.Los reguladores han elevado el tono. El Consejo de Estabilidad Financiera ha advertido de que la complejidad, el nivel de apalancamiento y las conexiones del cr�dito privado con bancos, aseguradoras y gestoras pueden amplificar episodios de tensi�n en escenarios adversos.La Fed, en su informe de estabilidad financiera de mayo de 2026, se�al� que la calidad crediticia de las empresas con grado de inversi�n es robusta, pero alert� de que las financiadas por cr�dito privado, afrontan m�s presi�n. El FMI tambi�n lanz� una alerta en esta misma l�nea en abril.