Der Bahntechnikspezialist verfügt über so viele Aufträge wie nie zuvor und baut sein Angebot mit Übernahmen aus. Trotzdem musste das Management im Juli die Jahresprognose nach unten korrigieren. Ist der Kursrückgang eine Einstiegsgelegenheit – oder offenbart er Schwächen im Geschäftsmodell?Sebastian Lang für «The Market NZZ»31.08.2026, 05.30 Uhr6 LeseminutenDies ist ein Artikel aus dem digitalen Finanzmagazin «The Market NZZ».Optimieren Sie Ihre BrowsereinstellungenNZZ.ch benötigt JavaScript für wichtige Funktionen. Ihr Browser oder Adblocker verhindert dies momentan.Bitte passen Sie die Einstellungen an.Kaum eine politische Absichtserklärung besitzt derzeit eine längere Halbwertszeit als das Versprechen, mehr Geld in die Schiene zu investieren. In Deutschland soll das marode Netz mit Milliardenbeträgen modernisiert werden, Europa will mehr Verkehr von der Strasse auf die Bahn verlagern, und von China bis Kalifornien entstehen neue Hochgeschwindigkeitsstrecken. Für Vossloh, einen weltweit führenden Bahninfrastruktur-Anbieter, könnte das Umfeld kaum günstiger sein.Die Auftragslage unterstreicht die hohe Nachfrage. Ende Juni lag der Auftragsbestand mit 1,14 Milliarden Euro auf Rekordniveau. Im ersten Halbjahr nahm Vossloh Bestellungen über 829 Millionen Euro entgegen, fast ein Drittel mehr als im Vorjahr und deutlich über dem Umsatz von 710 Millionen Euro. Grossaufträge in China und Kalifornien zeigen zudem, dass die Wachstumsgeschichte längst nicht allein von der Deutschen Bahn abhängt. Mit der Übernahme des Betonschwellenherstellers Sateba hat Vossloh seine industrielle Basis verbreitert; seit August gehört auch der britische Bahndatenspezialist Cordel zum Konzern. Damit forciert Vossloh den Wandel vom Komponentenlieferanten zum Systemanbieter, der Produkte, Instandhaltung und digitale Lösungen verbindet.Vossloh verdient sein Geld mit der Infrastruktur des Fahrwegs Schiene. Der SDAX-Konzern aus dem sauerländischen Werdohl liefert Schienenbefestigungen und Betonschwellen, produziert Weichen und Kreuzungen und bietet Dienstleistungen für Instandhaltung und Überwachung an. Damit ist der SDAX-Konzern sowohl am Ausbau der Netze als auch an deren laufendem Unterhalt beteiligt.Die Kunden sind überwiegend öffentliche, daneben auch private Bahnbetreiber. Investitionen werden meist langfristig geplant und finanziert, Projekte laufen häufig über mehrere Jahre; hinzu kommen Rahmenverträge. Das dämpft die Abhängigkeit von kurzfristigen Konjunkturschwankungen, macht Vossloh allerdings von den Investitionsbudgets der öffentlichen Hand abhängig.Erweitern Sie Ihr NZZ-Abonnement um «The Market NZZ»Als NZZ-Kunde erhalten Sie «The Market NZZ» für 29.60 Euro statt 37 Euro im Monat. Testen Sie jetzt das flexible Angebot. Monatlich kündbar.Zum rabattierten Angebot für NZZ-AbonnentenGeografisch ist das Geschäft breit aufgestellt. 2025 erwirtschaftete das Unternehmen 64 Prozent des Umsatzes in Europa, auf Deutschland entfielen 12 Prozent. Die langfristigen Perspektiven sind günstig: Bevölkerungswachstum und Urbanisierung erhöhen den Mobilitätsbedarf, während Klimaziele die Verlagerung von Personen- und Güterverkehr auf die Schiene begünstigen. Mit der steigenden Auslastung wächst zugleich der Bedarf, bestehende Strecken verfügbar zu halten und die Netze auszubauen.Nach Schätzungen des Branchenverbands Unife dürfte der weltweite Bahntechnikmarkt von durchschnittlich 202 Milliarden Euro in den Jahren 2021 bis 2023 auf 241 Milliarden Euro zwischen 2027 und 2029 wachsen. Das entspricht einem Plus von rund 3 Prozent pro Jahr. Vossloh ist in diesem Markt fest etabliert. Bei Schienenbefestigungen zählt der Konzern weltweit zu den führenden Anbietern, bei Weichen und Kreuzungen zur globalen Spitzengruppe; auch bei Betonschwellen gehört er in Europa, Nordamerika und Australien zu den führenden Herstellern.Diese Marktposition ist gut abgesichert. Bahninfrastruktur ist sicherheitskritisch und stark reguliert: Produkte benötigen Zulassungen, ohne die ein Markteintritt meist nicht möglich ist. Hinzu kommen technisches Know-how, Patente sowie langjährige Kundenbeziehungen und Referenzen. Einen unangreifbaren Burggraben schafft das nicht. Mit etablierten Konkurrenten wie Pandrol bei Schienenbefestigungen oder Voestalpine bei Weichen steht Vossloh im Wettbewerb. Neue Anbieter haben es dagegen schwer.Der Preis des WachstumsOperativ hat Vossloh in den vergangenen Jahren deutlich an Substanz gewonnen. Zwischen 2021 und 2025 stieg der Umsatz von 943 Millionen auf 1,34 Milliarden Euro, durchschnittlich gut 9 Prozent pro Jahr. Der Ebit legte von 72 auf 112 Millionen Euro zu, die Marge von 7,7 auf 8,3 Prozent; 2024 hatte sie 8,7 Prozent erreicht. Die Rendite auf das eingesetzte Kapital (Roce) verbesserte sich von 8,1 auf 10,5 Prozent und lag damit knapp über den von Vossloh angesetzten Kapitalkosten von 9,5 Prozent.Auch der Cashflow entwickelte sich positiv. 2025 stieg der Free Cashflow von 86 auf 98,8 Millionen Euro, begünstigt durch das höhere operative Ergebnis und den Abbau von Working Capital, trotz gestiegenen Investitionen.Mit der Übernahme von Sateba hat sich das Bild verändert. Im ersten Halbjahr 2026 wuchs der Umsatz zwar um 22 Prozent auf 710 Millionen Euro, doch der Zuwachs ging vollständig auf die Akquisition zurück; organisch sank der Umsatz um knapp 4 Prozent. Gleichzeitig fiel der Ebit von 44,9 auf 32,4 Millionen Euro, die Marge von 7,7 auf 4,6 Prozent. Neben Abschreibungen aus der Kaufpreisallokation von 9,1 Millionen Euro belastete das schwächere Weichengeschäft.Noch deutlicher ist der Einschnitt bei der Kapitalrendite. Durch Sateba stieg das durchschnittlich gebundene Kapital von knapp 1 Milliarde auf gut 1,5 Milliarden Euro, die annualisierte Rendite auf das eingesetzte Kapital (Roce) fiel von 9 auf 4,3 Prozent und damit deutlich unter die Kapitalkosten. Ähnlich negativ ist die Entwicklung beim Return on Equity (ROE), allerdings erwarten die Analysten bis 2028 eine Rückkehr zum früheren Niveau.Die Übernahme hinterliess auch in der Bilanz Spuren: Die Nettofinanzschuld inklusive Leasing stieg von 138 auf zuletzt 590 Millionen Euro. Hinzu kommt der saisonal schwache Cashflow. Im ersten Halbjahr verschlechterte sich der Free Cashflow von –44 auf –69 Millionen Euro, vor allem wegen des Aufbaus von Working Capital. Für die zweite Jahreshälfte erwartet Vossloh allerdings einen deutlich positiven Mittelzufluss.Damit wird die Integration von Sateba zum Prüfstein. Der CEO Oliver Schuster korrigierte im Juli die Prognose für 2026 nach unten und rechnet nun mit einer Ebit-Marge von 6,2 bis 7,2 Prozent statt zuvor 7,4 bis 8,2 Prozent. Neben geringeren Umsatzerwartungen belasten höhere Beschaffungs- und Logistikkosten, die kurzfristig nicht vollständig weitergegeben werden können.Für 2027 stellt das Management wieder ein deutliches organisches Wachstum und eine spürbare Verbesserung des Ebit in Aussicht. Damit muss allerdings auch die Kapitalrendite wieder über die Kapitalkosten steigen. Der Umsatzsprung allein schafft noch keinen Mehrwert.Deutschlands Milliardenprogramm kommt erst nochZusätzliche Impulse für die erhoffte Erholung könnten aus Deutschland kommen. Für 2026 sind aus dem Infrastruktur-Sondervermögen rund 16,3 Milliarden Euro für die Schieneninfrastruktur vorgesehen. Bei Vossloh ist davon bis jetzt wenig zu erkennen. Nachdem das deutsche Servicegeschäft 2025 hinter den Erwartungen geblieben ist, berichtet der Konzern inzwischen zwar von einer Belebung der Nachfrage. Einen konkreten Effekt der zusätzlichen Bundesmittel beziffert er jedoch nicht.Zwischen bereitgestellten Milliarden und zusätzlichen Aufträgen liegt die Umsetzung durch DB InfraGO. Vossloh ist dafür gut positioniert: Mit der Deutschen Bahn bestehen mehrere langfristige Rahmenverträge, darunter seit März eine Vereinbarung über Weichengrossteile mit einem potenziellen Volumen von mehr als 100 Millionen Euro.Die Dimension des Investitionsprogramms ist erheblich. Für die Bundesschienenwege sind zwischen 2025 und 2029 rund 107 Milliarden Euro vorgesehen, davon etwa 81 Milliarden Euro aus dem Sondervermögen. Zum Vergleich: Vossloh setzte 2025 weltweit 1,34 Milliarden Euro um. Nur ein Bruchteil der staatlichen Mittel ist für den Konzern adressierbar. Dennoch verdeutlicht die Grössenordnung das Potenzial des deutschen Marktes.Mehr Gewicht als ein kurzfristiger Umsatzschub hat die Dauer des Investitionszyklus. Der Schwerpunkt liegt zunächst auf der Sanierung und der Erhaltung des bestehenden Netzes – und damit in Bereichen, die Vossloh bedient. Befestigungen, Schwellen und Weichen werden bei Erneuerungen ebenso benötigt wie Dienstleistungen zur Schienenpflege. Höhere Abrufe aus Rahmenverträgen und neue Ausschreibungen könnten das Deutschland-Geschäft über Jahre stützen.Auf die Erholung kommt es anDer Analystenkonsens ist zuletzt vorsichtiger geworden: Seit Jahresbeginn sanken die Schätzungen für den Gewinn je Aktie 2027 um rund 18 Prozent. An der Erwartung einer deutlichen Ergebnisverbesserung ändert das nichts: Zwischen 2025 und 2028 soll der Gewinn je Aktie im Durchschnitt um rund 14 Prozent pro Jahr wachsen.Bei der Bewertung lohnt deshalb der Blick über das schwache Übergangsjahr 2026 hinaus. Auf Basis der gedrückten Gewinne dieses Jahres kommt Vossloh auf ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 24. Mit der erwarteten Erholung sinkt es auf 14 für 2027 und rund 12 für 2028; beim Verhältnis von Unternehmenswert und Ebit fällt die Bewertung auf 10 beziehungsweise 9. Damit wäre die Aktie nicht nur absolut moderat bewertet, sondern auch günstiger als in den meisten der vergangenen Jahre.Der Vergleich mit anderen Bahntechnik-Konzernen ergibt ein differenziertes Bild. Vossloh wird für 2026 mit dem 8-Fachen des erwarteten Ebitda bewertet und liegt damit über Alstom und Voestalpine mit jeweils dem 5-Fachen. Dafür ist Vossloh profitabler: Die erwartete Ebitda-Marge von 13,3 Prozent liegt über derjenigen beider Konkurrenten. In einer anderen Liga spielt Wabtec mit knapp 24 Prozent Marge und einem Multiple von 19.Angesichts der Milliardeninvestitionen in Deutschlands Schienennetz, der strukturell wachsenden Nachfrage nach Bahninfrastruktur und des Wachstumspotenzials durch Sateba sprechen die langfristigen Perspektiven für die Vossloh-Aktie. Schon das erwartete Gewinnwachstum bietet bei den niedrigen Bewertungskennziffern für 2027 und 2028 Kurspotenzial; eine mögliche Neubewertung würde für zusätzliche Kursphantasie sorgen.Vossloh ist damit eine gute Alternative oder Beimischung zu vielen anderen gefragten Aktien, die stark vom Investitionsboom um die künstliche Intelligenz profitieren, so dass die Gewinnschätzungen der Analysten inzwischen teilweise gefährlich hoch liegen und hier in Bereichen des Aktienmarkts durchaus die Gefahr einer spekulativen Blase besteht.