Durante años, el mercado renovable español se desarrolló en un entorno de abundancia de capital y expectativas estables sobre los precios eléctricos. En ese contexto, desarrollar proyectos, asegurar puntos de acceso y acumular megavatios en cartera bastaba para atraer inversores y sostener valoraciones elevadas. Hoy el mercado es distinto. El interés por las renovables no ha desaparecido, pero sí ha cambiado la forma en que bancos, fondos e inversores analizan el riesgo. Ya no basta con demostrar que un proyecto puede construirse; es necesario acreditar que será capaz de generar flujos de caja estables, financiables y sostenibles. La actividad de M&A en España continúa siendo limitada. Las operaciones tardan más en cerrarse y la distancia entre vendedores y compradores se ha ampliado. Esta cautela es especialmente visible en los activos fotovoltaicos. El incremento de las horas con precios cero o negativos, fruto del efecto canibalización, la consolidación de los vertidos técnicos o curtailment y la presión sobre los precios capturados han obligado a revisar hipótesis que hace pocos años parecían razonables. La cuestión ya no es únicamente cuánto puede producir un activo, sino cuándo produce, a qué precio y con qué restricciones. La electrificación avanza más despacio de lo previsto y la demanda eléctrica no crece al ritmo de la capacidad renovable instalada. Al mismo tiempo, las redes, el almacenamiento y las interconexiones no han evolucionado con la misma velocidad que la generación. El resultado es un sistema en el que producir energía renovable es cada vez más barato, pero monetizarla de forma estable resulta más complejo. A ello se suma un elemento regulatorio relevante. La extensión de hitos administrativos ha dado más tiempo a muchos proyectos, pero también ha retrasado decisiones de venta. Esperar no elimina la incertidumbre; solo la traslada. Mientras tanto, los planes de negocio se revisan, la financiación se endurece y algunos promotores afrontan un estrés financiero antes improbable. TE PUEDE INTERESAR En este contexto, la valoración de activos renovables ya no puede apoyarse únicamente en múltiplos históricos o referencias de transacciones pasadas. Aquellos múltiplos respondían a un escenario de menor coste de capital, mayor liquidez y expectativas más estables. Hoy la valoración exige un análisis riguroso de los flujos de caja. Los múltiplos actuales son escasos y difíciles de interpretar, porque las pocas operaciones cerradas corresponden a activos muy heterogéneos. El valor de un activo depende cada vez más de la calidad de las hipótesis que sustentan su plan de negocio. El primer punto crítico son las curvas de precios y las hipótesis de curtailment. En un mercado con más volatilidad, más horas de precios bajos o negativos y mayores restricciones de red, pequeñas diferencias en los precios capturados o en los niveles de vertido pueden tener un impacto relevante. TE PUEDE INTERESAR También resulta determinante el calendario de construcción y puesta en funcionamiento. Los retrasos pueden afectar al coste de financiación, al cumplimiento de hitos regulatorios, a la validez de contratos y a la rentabilidad esperada. Lo mismo ocurre con los PPAs. Su mera existencia ya no basta: es necesario analizar su duración, precio, perfil de entrega, calidad de la contraparte, garantías y protección frente a la volatilidad. Un PPA aporta visibilidad de ingresos, pero también puede introducir riesgos si sus condiciones no están correctamente reflejadas en el modelo financiero. El almacenamiento y la hibridación también requieren prudencia. Las baterías pueden mejorar la captura de valor y reducir la exposición a las horas de precios bajos, pero solo si las hipótesis de capex, degradación, operación y spreads son razonables. También deben revisarse las vidas útiles y las hipótesis de final de vida. La extensión de vida, la repotenciación, el desmantelamiento o las inversiones necesarias para mantener el rendimiento pueden afectar de forma material al valor presente del activo. El plan de negocio ya no puede analizarse como una simple proyección financiera. Debe entenderse como una tesis de inversión que necesita ser contrastada y validada desde una perspectiva técnica, comercial, regulatoria y financiera. Un mercado para inversores especialistas Esta mayor exigencia explica por qué las operaciones de mid y small caps se han reducido. El mercado está quedando en manos de inversores con capacidad financiera, paciencia y equipos capaces de analizar los activos en profundidad. Al mismo tiempo, el entorno abrirá oportunidades para inversores con visión contracíclica, especialmente cuando algunos propietarios necesiten reducir exposición o rotar activos. TE PUEDE INTERESAR Sin embargo, esas oportunidades solo serán atractivas cuando exista complementariedad con otros activos, capacidad para asegurar ingresos mediante PPAs, hibridación o autoconsumo, y una estrategia clara para convertir la producción en flujos de caja estables. El sector renovable español entra en una nueva etapa, marcada por un análisis más exigente de los planes de negocio y por valoraciones que priorizan la calidad de los activos frente al volumen de las carteras. El capital seguirá interesado en el sector, aunque con criterios mucho más selectivos. En este nuevo escenario, la ventaja estará en demostrar que los megavatios en cartera pueden traducirse en una generación de caja visible, financiable y sostenible. *Manuel Cortés es Managing Director Valuations en A&M. Durante años, el mercado renovable español se desarrolló en un entorno de abundancia de capital y expectativas estables sobre los precios eléctricos. En ese contexto, desarrollar proyectos, asegurar puntos de acceso y acumular megavatios en cartera bastaba para atraer inversores y sostener valoraciones elevadas. Hoy el mercado es distinto. El interés por las renovables no ha desaparecido, pero sí ha cambiado la forma en que bancos, fondos e inversores analizan el riesgo. Ya no basta con demostrar que un proyecto puede construirse; es necesario acreditar que será capaz de generar flujos de caja estables, financiables y sostenibles.