El debate est� servido. La continuidad del rally burs�til m�s ligado a la IA depender� en gran medida de la capacidad de sus empresas de generar un retorno adecuado en sus inversiones. Cuatro frentes emergen como amenazas.El mes de julio ha a�adido m�s dudas sobre el sector m�s determinante en el rally burs�til global de los �ltimos a�os, el de los valores m�s ligados a la IA. Las turbulencias incluyeron desplomes especialmente llamativos, como los protagonizados por las Bolsas de Corea y Taiwwan, o los m�s espec�ficos de la IA, como los registrados en el �ndice estadounidense de semiconductores de Filadelfia o en el europeo MSCI Europe AI Capex Select.Los correctivos registrados en los �ndices y las empresas m�s vinculadas con la IA no se enmarcaron en periodos claramente bajistas en los mercados. Como recalcan los analistas de Bank of America, "m�s bien el retroceso parece deberse principalmente a preocupaciones espec�ficas sobre la IA, sobre todo en torno a la cuesti�n fundamental de si el gasto de capital (capex) en IA —un fen�meno �nico en una generaci�n— resultar� sostenible".La rentabilidad de estas inversiones millonarias determinar� en gran medida el rumbo de los valores m�s vinculados a la IA, incluso el de la renta variable en su conjunto. A la hora de intentar encontrar respuestas a este interrogante, los analistas de Bank of America recuerdan que "las expectativas de consenso a 12 meses vista para el gasto de capital de los proveedores de servicios en la nube a gran escala (hiperescaladores) de EEUU han pasado de 300.000 millones de d�lares a principios de 2025 a 880.000 millones (o el 3% del PIB)".El aumento tan abrupto del esfuerzo inversor ha generado un "entorno macroecon�mico y de mercado favorable", tanto desde el punto de vista macroecon�mico como empresarial. Bank of America apunta en este sentido que, desde el �mbito macro, ha servido de impulso al PIB de EEUU, y desde el �mbito corporativo, que "se prev� que el sector tecnol�gico por s� solo aporte una cifra r�cord del 25% de los beneficios empresariales mundiales durante el pr�ximo a�o". La sostenibilidad y rentabilidad de estas cifras se ven amenazadas por los cuatro frentes que pueden poner en peligro el rally burs�til m�s vinculado con la IA, seg�n Bank of America.1. Disposici�n del cliente final a pagar por servicios de IAEl merado exige cada vez m�s rentabilidad en las inversiones de las empresas ligadas a la IA. Por ello los analistas de Bank of America ponen de relieve que "a partir de mayo, varias empresas —alarmadas por el aumento en sus facturas de uso de IA tras la transici�n de los proveedores de modelos de IA de vanguardia hacia modelos de precios basados en el consumo— comenzaron a restringir el uso de IA por parte de sus empleados y a optar por modelos m�s econ�micos". Estas nuevas pr�cticas, seg�n al firma estadounidense, generaron "una nueva incertidumbre sobre el nivel de demanda subyacente de IA y, por ende, sobre el potencial de retorno de las inversiones de capital (capex) en este �mbito".2. Intensificaci�n de la competencia La mayor presi�n para el sector, en t�rminos de precios, tiene su origen en China. Bank of America advierte en este sentido de "la proliferaci�n de modelos chinos abiertos con capacidades cercanas a las de la vanguardia tecnol�gica".El problema, a�ade la firma de inversi�n, es que este auge de modelos econ�micos "suscita inquietud ante una posible reducci�n del poder de fijaci�n de precios y, en consecuencia, una mayor presi�n sobre los m�rgenes de las empresas l�deres".3. Aumento de coste de los insumos El riesgo latente de una mayor presi�n sobre los precios se ve agravado por el aumento generalizado en los costes que afrontan las empresas desarrolladoras de IA. Los analistas de Bank of America llaman la atenci�n sobre las "fuertes subidas de precios en los chips de memoria, as� como en los equipos de alimentaci�n el�ctrica y refrigeraci�n, lo que encarece el despliegue de centros de datos".4. Subida en los costes de financiaci�nNo solo aumentan los costes tecnol�gicos. Bank of America completa su lista de amenazas sobre el rally burs�til de la IA con una menci�n destacada al incremento de los costes de financiaci�n. Este repunte se produce en un momento especialmente sensible para el sector. "A medida que los hiperescaladores pasan, en conjunto, de generar un fuerte flujo de caja a una posici�n de flujo de caja libre negativo debido al aumento del capex, dependen cada vez m�s de la financiaci�n mediante deuda, lo que ha provocado un fuerte incremento en el coste de la misma". Los datos ya reflejan un claro reajuste al alza. Bank of America detalla que "el diferencial de cr�dito de grado de inversi�n de estos hiperescaladores ha alcanzado los 130 puntos b�sicos, su nivel m�s alto en tres a�os frente a los 80 puntos b�sicos de principios de a�o". De forma paralela, los seguros de impago (CDS) de compa��as como Oracle se han disparado hasta los 220 puntos b�sicos, "superando los m�ximos registrados durante la crisis de 2008". La mayor exigencia del mercado obliga a analizar con lupa las cifras de cada empresa. Como resume Bank of America, "en �ltima instancia, la sostenibilidad del auge del capex depender� de que el retorno de la inversi�n de los hiperescaladores se mantenga por encima del coste del capital. Cuanto m�s aumente el coste del capital (tanto por el incremento de la tasa de descuento libre de riesgo como por la subida de la prima de riesgo crediticio de estas empresas, es decir, el diferencial de cr�dito), menos favorable resultar� dicha ecuaci�n".Ni siquiera un l�der y referente de la IA como Nvidia se libra de estas crecientes exigencias. Bank of America resalta que "incluso el diferencial de los seguros de impago (CDS) de Nvidia —empresa receptora de capex y, por tanto, beneficiaria de una mejora en su flujo de caja libre— se ha duplicado, pasando de 40 puntos b�sicos en mayo a 80". Esta tendencia, a�ade, "responde a la preocupaci�n por los mecanismos de financiaci�n circular dentro del ecosistema de la IA, que podr�an dejarlo vulnerable ante los riesgos crecientes asociados a empresas del sector financieramente m�s d�biles".