El S&P 500 ofrecer� rendimientos inferiores a la media en los pr�ximos a�os porque todo est� por las nubes: es buen momento para diversificar.Comencemos por analizar las gananciasAlphabet y Tesla presentaron ayer resultados que, al menos en principio, no entusiasmaron al mercado: al cierre de la sesi�n, ambas acciones cayeron alrededor de un 4%. El caso de Alphabet fue m�s sorprendente, dado que los ingresos de Google Cloud se dispararon un 82%. Es m�s f�cil comprender el descontento con Tesla, donde el beneficio operativo se redujo a menos de la mitad.Argumentos a favor del alza para las empresas de gran capitalizaci�n de EEUU."FT est� en plena campa�a de pesimismo", coment� un lector descontento en mi art�culo del martes, en el que argumentaba que las valoraciones y las expectativas de beneficios del S&P 500 hab�an llegado a extremos preocupantes. Mensaje entendido. Hay que defender el alza, y lo voy a intentar:Antes que nada, quiero dejar algo claro: no estoy del todo a favor, sino todo lo contrario. Sigo opinando que el S&P 500 ofrecer� rendimientos inferiores a la media en los pr�ximos a�os porque todo est� por las nubes: las valoraciones son altas, las expectativas de crecimiento son altas, el optimismo es alto, el apalancamiento es alto y la concentraci�n es alta. Esto no significa que recomiende no tener exposici�n a las acciones de gran capitalizaci�n estadounidenses. Ser�a una locura, ya que estas son, sin duda, la mejor clase de activos de la historia. Pero creo que este es un buen momento para diversificar y tener una asignaci�n importante a alg�n activo que genere liquidez.El argumento m�s s�lido a favor del alza del S&P 500 es muy simple: los beneficios de las mayores empresas estadounidenses son excepcionales. Y cuando los beneficios son altos y van en aumento, conviene aprovechar esa tendencia. Las valoraciones no importan. Ed Yardeni, de Yardeni Research, me lo hizo notar. Entre los analistas de Wall Street, Yardeni tiene el precio objetivo m�s alto para el S&P 500, en 8.250 puntos para finales de este a�o, un 10 % por encima del nivel actual. En su gr�fico de la evoluci�n de las estimaciones de ganancias consensuadas para el �ndice entre 2024 y 2027 hay una pronunciada pendiente ascendente de las l�neas para 2026 y 2027.Yardeni tambi�n se�ala que el aumento en las expectativas de ganancias es generalizado: el 90 % de las empresas del S&P 500 han visto aumentar sus estimaciones de ganancias con respecto a hace tres meses.Scott Chronert, analista de renta variable de Citigroup, hace otra observaci�n muy importante: "para m�, el argumento alcista es que, en alg�n momento, ya sea durante la presentaci�n de resultados del segundo trimestre o no, el mercado se convencer� de que existe una rentabilidad de la inversi�n para los hiperescaladores". Wall Street prev� que la inversi�n de capital de las seis empresas que m�s invierten en IA (Google, Amazon, Alphabet, Apple, SpaceX y Oracle) alcance una media de alrededor de un bill�n de d�lares anuales entre 2026 y 2028. Si se confirma que estas inversiones generar�n buenos rendimientos, sus acciones volver�n a subir. Lo mismo ocurrir� con las acciones de los fabricantes de chips, ya que est� previsto que su auge de ganancias se mantenga.�C�mo podemos tener la certeza de que la rentabilidad de la megainversi�n en IA ser� alta? Un aspecto clave, como se�ala Noah Weisberger de BCA Research, es que la demanda de servicios de IA sea el�stica: que la demanda de esta tecnolog�a por parte de clientes comerciales se mantenga alta incluso cuando el precio de estos servicios aumente ante las limitaciones de la oferta. Los resultados del segundo trimestre deber�an darnos algunas pistas al respecto, y las noticias de Alphabet de anoche sobre la demanda, aunque no sobre el gasto, parecen bastante positivas.Las expectativas de crecimiento de las ganancias son ahora muy altas: superan el 20 % para el segundo y tercer trimestre. Por lo tanto, no es obvio que m�s noticias positivas sobre ganancias puedan impulsar nuevamente las acciones tecnol�gicas de gran capitalizaci�n. Sin embargo, hay otros tipos de noticias: en concreto, las relativas a las expectativas sobre los tipos de inter�s. Y la mejor manera de que esto suceda, como me coment� Chronert, ser�a que el conflicto con Ir�n se calmara, se abriera el estrecho de Ormuz y los precios del petr�leo volvieran a bajar, lo que podr�a descartar las subidas de tipos de la Reserva Federal. Es mucho m�s f�cil pagar precios elevados por las acciones cuando los tipos son bajos y se prev� que se mantengan as�.Este escenario me parece bastante probable. �Acaso alguien cree que Donald Trump desea una guerra abierta con Ir�n a medida que se acercan las elecciones de mitad de mandato? �O que dudar� a la hora de presentar la pol�tica de est�mulo econ�mico como una victoria? La estrategia de los "tacos" ha funcionado hasta ahora y no apuesto en su contra.Sin embargo, antes de terminar, perm�tanme dejar de lado brevemente mi optimismo. No ser� f�cil que los tipos de inter�s se mantengan en su nivel actual cuando el desempleo es bastante bajo, la inflaci�n (incluso fuera del sector energ�tico) es bastante alta y los beneficios crecen muy r�pidamente. El gr�fico de Absolute Strategy Research, que superpone los cambios en los beneficios y en los tipos de inter�s, muestra que hist�ricamente, los grandes aumentos en los beneficios suelen ir seguidos de subidas significativas en los tipos:No creo que se pueda descartar que los tipos se mantengan cerca de su nivel actual. No me queda claro, por ejemplo, hasta qu� punto el mercado laboral es resistente. Pero creo que el resultado m�s probable es una subida significativa de los tipos el pr�ximo a�o. Es probable que los optimistas tengan que buscar apoyo en otro lugar.� The Financial Times Limited [2026]. Todos los derechos reservados. FT y Financial Times son marcas registradas de Financial Times Limited. Queda prohibida la redistribuci�n, copia o modificaci�n. EXPANSI�N es el �nico responsable de esta traducci�n y Financial Times Limited no se hace responsable de la exactitud de la misma.