Los mercados de cr�dito y de tipos de inter�s se tambalean ante el auge de las emisiones de deuda de los hiperescaladores y est�n cambiando parte del sistema financiero.Recientemente se�alamos la racha de malos datos econ�micos en EEUU y nos pregunt�bamos si los mercados reaccionar�an y cu�ndo lo har�an.Una consecuencia interesante de esto es, como se�al� Barclays, que los rendimientos globales han seguido subiendo incluso a pesar de las nubes negras que se ciernen sobre la econom�a estadounidense. Esto es bastante extra�o, y las expectativas de inflaci�n no terminan de explicar la diferencia.Entre las posibles explicaciones, escribi� Anshul Pradhan, del banco, se incluyen el enorme d�ficit presupuestario federal de EEUU, el auge de los inversores sensibles a los precios -que exigen una compensaci�n adecuada en las subastas- y el nuevo actor que capta el inter�s de los inversores: los hiperescaladores.No estoy diciendo que esto sea necesariamente bueno o malo. Simplemente que una parte importante del sistema financiero est� experimentando una transformaci�n radical, y probablemente no mucha gente est� reflexionando sobre lo que esto significa. Esa parte del sistema financiero es el mercado de deuda corporativa y la revoluci�n est� en manos de los gigantes tecnol�gicos que lo est�n explotando de forma asombrosa.En resumen, las hiperescaladoras han dejado de depender exclusivamente del flujo de caja libre para financiar sus sistemas de IA y, en su lugar, han recurrido a los mercados de deuda.Las cifras son escalofriantes. Goldman Sachs indic� a principios de este mes que la emisi�n de bonos con grado de inversi�n en d�lares estadounidenses ya hab�a superado los 1,5 billones de d�lares en lo que va del a�o, lo que significa que 2026 va camino de superar el r�cord anterior alcanzado durante la pandemia. El banco hab�a previsto inicialmente un total de 2,1 billones de d�lares para todo el a�o, pero ahora considera que esa cifra podr�a ser demasiado conservadora.El tama�o medio de las operaciones es de 1.700 millones de d�lares, el mayor de la era posterior a la crisis. Esto incluye al menos 20 operaciones de 10.000 millones de d�lares o m�s en el momento del anuncio, un tama�o que describe como "gigante". En todo 2025, solo hubo 12 operaciones de esta magnitud y, entre 2022 y 2024, hubo 15 en total.Normalmente, las operaciones de gran envergadura suelen estar vinculadas a fusiones y adquisiciones. En este caso, no tanto. Dos tercios del valor de estas emisiones de deuda este a�o y el anterior provienen del sector tecnol�gico.Caminos extra�osLa parte verde de las emisiones en euros es obviamente inferior, pero para el mercado global del euro, mucho m�s peque�o, algunas de estas operaciones tambi�n son enormes. Lo mismo ocurre con las transacciones en francos suizos, d�lares canadienses y otras divisas.As� que se pueden hacer una idea. Sin embargo, todo esto est� llevando a los mercados de cr�dito por caminos muy extra�os.Uno de ellos son los plazos. El plazo medio ponderado en los bonos de grado de inversi�n estadounidenses es de 10,7 a�os, seg�n Goldman Sachs. Sin embargo, en las emisiones de las grandes empresas tecnol�gicas, un 20% tiene un plazo medio superior a los 14 a�os, y entre las cinco grandes empresas tecnol�gicas a gran escala, es a�n mayor, de 16,5 a�os.Todo esto significa que los inversores en cr�dito tienen que replantearse por completo su concentraci�n sectorial si quieren evitar el destino de los �ndices burs�tiles que a menudo se parecen a los fondos de inversi�n tecnol�gica de gesti�n activa. Y si realmente quieren comprar todas estas atractivas emisiones tecnol�gicas, tienen un problema de cobertura que antes no exist�a, y/o una alternativa interesante a los bonos del Tesoro a largo plazo, por ejemplo. Seg�n Lotfi Karoui, de Pimco, este es solo uno de los extra�os factores t�cnicos que est�n influyendo en el mercado. "Pensemos en los bonos emitidos por Amazon y Alphabet, la empresa matriz de Google, tanto en el mercado del euro como en el del d�lar", coment�. Karoi dice que "en teor�a, los fundamentos subyacentes de las empresas que impulsan los diferenciales de cr�dito deber�an ser pr�cticamente id�nticos independientemente de la divisa. Sin embargo, ha comenzado a surgir una brecha en el rendimiento de los diferenciales. Esta diferencia de rendimiento es dif�cil de atribuir �nicamente a riesgos relacionados con las empresas. En cambio, apunta a se�ales de fatiga de la demanda en el mercado de bonos de grado de inversi�n en d�lares, en comparaci�n con su hom�logo en euros".Otro factor a tener en cuenta es la construcci�n del �ndice.En el mercado estadounidense, la preponderancia de emisiones masivas de tan solo unos pocos hiperescaladores hace que todo el �ndice sea muy sensible a solo un par de nombres, de forma similar al mercado burs�til.Una medida que podr�a aliviar un poco la presi�n, si se considerara �til, ser�a apoyarse m�s en los mercados privados, aunque las implicaciones a largo plazo de esto son dif�ciles de prever.Torsten Sl�k, de Apollo, considera que tenemos un problema de capacidad en los mercados de deuda p�blica y, dice que por lo tanto "prevemos que m�s de un bill�n de d�lares de financiaci�n podr�an migrar hacia colocaciones privadas, deuda de infraestructura, l�neas de cr�dito respaldadas por activos, financiaci�n de equipos y estructuras a nivel de proyecto, a menudo con garant�as, respaldo contractual y protecciones estructurales que no est�n disponibles en los bonos p�blicos sin garant�a".�C�mo recordaremos este periodo? �Como un etapa de crecimiento que se esperaba desde hace tiempo en un mercado obsoleto, de �ndices y de pr�cticas de cobertura? �O como un lamentable desplazamiento de los mercados de deuda por parte de las grandes tecnol�gicas? Quiz�s todo a la vez. En cualquier caso, este mercado se est� transformando ante nuestros ojos.� The Financial Times Limited [2026]. Todos los derechos reservados. FT y Financial Times son marcas registradas de Financial Times Limited. Queda prohibida la redistribuci�n, copia o modificaci�n. EXPANSI�N es el �nico responsable de esta traducci�n y Financial Times Limited no se hace responsable de la exactitud de la misma.