リヤド：サウジアラビア公共投資基金（PIF）は、過去10年間の拡大を牽引してきた投資哲学とは異なる方針を掲げ、2030年に向けた新たな段階に入ろうとしている。 急速な成長、企業やセクターの設立、そして大規模な資本注入が特徴だった時期を経て、2026～2030年の戦略では、次の段階の核心に「価値創造」を据え、リターン、投資効率、そして民間セクターの参加拡大に一層重点を置いている。アシャーク・ブルームバーグによると、この転換は、ムハンマド・ビン・サルマン皇太子が議長を務めるPIFが、サウジアラビアの経済変革における主要な推進力としての役割から後退することを意味するものではなく、むしろその役割をどのように果たすかという点を再定義するものである。同基金は、成長の主要な原動力である状態から、投資家、企業、サプライヤーを惹きつけることができる経済エコシステムの構築へと段階的に移行し、こうしたエコシステムが成熟するにつれて民間資本の役割を拡大することを目指している。世界経済の急速な変容この新たな戦略は、技術の進歩、資本配分方法の変化、市場の構造的変容によって牽引される世界経済の急速な変容の中で打ち出されたものであり、これらすべてが、各セクター間および経済間の競争力の基盤を再構築しつつある。サウジアラビアでは、「ビジョン2030」に基づく経済変革の道のりが、パフォーマンスの向上、統合の強化、そして長期的な持続可能性の実現にさらに重点を置く段階へと移行しつつある。公式報告書の序文によれば、これにはより規律ある投資アプローチと、より明確な優先順位付けが必要とされる。PIFのヤセル・アル・ルマイヤン総裁は、2026～2030年戦略について、長年にわたる急速な拡大と新たなセクターやプロジェクトの開発を経て、同基金の進化の軌跡の自然な延長線上にあるものと説明している。同基金のデータによると、この戦略は、同基金の運用資産が2015年の約5,000億サウジアラビア・リヤル（1,360億米ドル）から2025年には3.4兆サウジアラビア・リヤル以上に増加し、2017年以降、株主への年間総リターンが7％を超えていることを受けて策定されたものである。新戦略の枠組みの中で、2020年代末までにPIFが果たそうとする役割を概説する10の重要なメッセージが示されている：1. 資本配分の規律がより重要になるこれまでの段階では、新たなセクターを構築するために迅速な資本投入が求められていましたが、次の段階では、投資判断における効率性と規律がより重視されることになります。同基金は、柔軟な実行、コスト効率の高い運営、効果的な統制を通じてインパクトを実現することに加え、「長期的なリスク調整後リターンの最大化」を7つの戦略的目標の一つに掲げています。この方針は、一部のプロジェクトやプログラムの優先順位を見直し、他のものについては実施期間を延長するなど、サウジアラビアにおける投資支出の広範な見直しと軌を一にしている。国際通貨基金（IMF）は、投資計画の見直しを、過度な経済活動のリスクを低減し、支出配分を改善し、財政および対外的な持続可能性を維持するのに役立つ措置であると評価した。PIFにとって、この新たな段階は、ポートフォリオ内での資本獲得競争が、リターン、価値、インパクト、そしてパートナーを惹きつける能力とより密接に結びつくようになることを意味する。2. 資産の成熟が資本再投資への道を開くPIFが設立または投資した企業や資産が成熟すればするほど、PIFは投資家基盤を拡大し、資本市場を活用する能力を高めることができる。これは、PIFの子会社を証券取引所に上場させ、国内外からの投資を誘致し、より効率的な予算活用モデルの中で資産を積極的に管理することの重要性を浮き彫りにしている。この投資コンセプトは、以下の考え方に基づいています。PIFは資本を用いて資産を創出し、開発し、その価値を高めた後、他の投資家に開放することで、新たな機会に再投資できる資金を捻出します。したがって、資産の質とその資本誘引力は、単なる最終結果ではなく、投資サイクルにおいて不可欠な要素となる。3. リターンは重要だが、ファンドの使命はそれ以上に幅広いリターンへの注目が高まっているにもかかわらず、PIFの新たな戦略は純粋に財務的なものにはなっていない。ファンドの二重の使命は、サウジアラビアの経済変革を主導すると同時に、持続可能な財務的リターンを達成することである。報告書に概説された7つの戦略的目標は、このバランスを如実に示しており、リスク調整後リターンの最大化、戦略的資産の管理、柔軟な資金基盤の構築、ポートフォリオ・パフォーマンスの向上、経済の複雑性とバリューチェーンの成熟度の向上、そして民間セクターの参画拡大を組み合わせています。ここに、今後数年間における最大の課題の一つがある。すなわち、ソブリン投資家として競争力のあるリターンを達成すると同時に、まだ成熟に至っていないセクターやシステムの発展において、必要な触媒的役割を果たすことである。4. 3つの異なる資本機能2026-2030年戦略では、ファンドの投資を3つの主要ポートフォリオに再編し、それぞれにより具体的な機能を割り当てています。「ビジョン・ポートフォリオ」は、観光・旅行・エンターテインメント、都市開発、先端産業・イノベーション、製造・物流、クリーン・再生可能エネルギーおよび水インフラ、そしてネオムの6つの統合された経済エコシステム全体において、地域経済の成長を牽引する役割を担う。「戦略的投資ポートフォリオ」は、戦略的資産の積極的な運用に焦点を当て、そのリターンと経済的インパクトを最大化し、投資先企業が資本を調達し、世界をリードする企業へと変貌することを支援します。一方、「金融投資ポートフォリオ」は、持続可能な財務的リターンの達成、グローバル市場における直接・間接投資の管理、およびポートフォリオの分散化と柔軟性の向上を担う。この構造により、新経済の構築、戦略的資産の価値最大化、そして金融投資を通じた富の増大という、同ファンドの3つの役割が明確に定義されている。5. グローバル投資は継続するが、その機能はより明確になる地域経済に焦点を当てることは、PIFが国際市場から撤退することを意味するものではない。この戦略では、金融ポートフォリオを通じた世界的な直接・間接投資の継続を重視しており、持続可能なリターンの達成、資産の分散、ポートフォリオの柔軟性の向上、そして国際的な投資機会へのアクセスを可能にする戦略的パートナーシップの構築を目指している。しかし、ポートフォリオを分離することで、グローバルに投資される資本の機能がより明確になる。「ビジョン・ポートフォリオ」が地域経済システムの構築に主要な責任を負う一方で、「金融ポートフォリオ」は、リターン、分散投資、そして将来の世代のための国家富の形成に、より重点を置くことになる。この分離により、国際投資のパフォーマンス評価は、長期的な金融投資家の論理により合致したものになる可能性がある。6. ネオムは、異なる視点のもと、依然として戦略の中核に位置づけられているネオムは、「ビジョン2030」ポートフォリオの下で開発対象とされる6つの経済エコシステム内での地位を維持しており、2030年まで同プロジェクトがファンドの投資構造に引き続き組み込まれることが確認されている。ネオムを他の5つの経済エコシステムと並列に位置づけることは、同時に、より広範な考え方の転換を明らかにしている。すなわち、将来の価値はプロジェクト単体から生まれるのではなく、産業、エネルギー、観光、さらには物流、テクノロジー、その他のセクターと統合する能力から生まれるのである。これは、新戦略の主要な柱の一つ、すなわち、個別のセクターや資産を構築することから、企業や投資家が活動し拡大できる相互接続されたエコシステムへと移行するという方針と合致している。4月にこの戦略が発表された際、アル・ルマイヤン氏は、同ファンド内におけるこのプロジェクトの優先順位が引き続き高いことを直接示唆し、6つのエコシステムの中にネオム専用の枠を設けたことについて、「これは同プロジェクトの重要性と、我々の取り組みへのコミットメントを示すものである」と説明した。しかし同氏は同時に、ネオムの計画は段階的な実施と支出の優先順位の見直しに基づいているとも指摘し、この新たな段階を導くより広範な理念――戦略的プロジェクトを継続しつつ、優先順位をより明確に定め、資本配分を効率化すること――を明確に反映している。7. 民間セクターが主導権を握りつつあるこれはおそらく、今後の段階においてサウジアラビア経済を形作る上で最も影響力のあるメッセージである。この戦略は、民間セクターの参加拡大を同基金のビジネスモデルの根本的な要素とし、PIFが構築する経済エコシステム内で、投資家、パートナー、サプライヤーとして活動する余地を拡大するものである。基金の新たなビジョンでは、その役割が「成長の主要な原動力」から、他者の拡大を可能にするプラットフォームの設計者および促進者へと移行すると説明されている。実際には、これは同基金の資本が市場創出、インフラ開発、リスク軽減において触媒的な役割を果たし、その結果、民間企業、開発業者、運営者、投資家の活躍の場が拡大することを意味する。ここで、同ファンドの成功は、自らの投資規模だけでなく、外部から誘発できる投資額にも結びつくことになる。8. 外部資本が成功の要因となる民間セクターの参加を促進することは、ファンドのポートフォリオに属する企業に直接的な影響を与えます。すなわち、資本を惹きつける能力がより重要になるのです。本戦略では、ファンドの長期的な投資能力を支える柔軟な資金基盤の構築が規定されており、戦略的ポートフォリオは、資産リターンの最大化を図るとともに、ポートフォリオ企業が国内外からの投資を誘致し、世界をリードする企業へと変貌することを支援することを目的としています。これにより、ファンドのポートフォリオ内における「成功した企業」の定義が徐々に変化していきます。 成長や経済効果に加え、投資家やパートナーを惹きつけ、自立した資金調達を確保できるビジネスモデルを持つことの重要性が高まっている。その結果、経済エコシステムが単一の資金源への依存度を低減させ、ファンドは他の機会に向けてリソースを再配分できるようになる。9. 急速な成長から「価値創造」へ新戦略における最も重要かつ明確なメッセージは、2021年から2025年にかけての「成長と加速」フェーズの終了、および同ファンドが「価値創造」と表現する新たなフェーズの始まりである。今後5年間の戦略は、世界的に競争力のある経済エコシステムの構築、戦略的資産の潜在能力を最大限に引き出し、長期的なリスク調整後リターンの最大化に焦点を当てています。これは投資哲学における大きな転換を意味する。もはや、ファンドが投入できる資本の額や、参入できるセクターや企業の数だけに焦点が当てられるわけではない。現在では、これらの投資が生み出す価値や、持続可能なリターンを達成し、さらなる資本を惹きつける能力にまで視野が広がっている。言い換えれば、優先順位はポートフォリオの拡大から生産性の向上へと移行する。10. 先端産業とイノベーション：次の段階への鍵「価値創造」への転換は、同ファンドが新たなセクターの構築を停止することを意味するものではない。この戦略では、「先端産業とイノベーション」が、産業、物流、クリーン・再生可能エネルギー、水資源と並んで、6つの経済エコシステムの一つとして位置づけられている。また、同ファンドは、戦略の実行と組織効率の向上を図るためのツールとして、データや人工知能（AI）の高度な活用も取り入れている。違いは、新たなセクターの構築が、単にポートフォリオに新たな資産を追加するのではなく、経済統合、バリューチェーン、競争力により重点を置いた枠組みの中で行われるようになった点にある。したがって、新たなセクターの評価は、既存のエコシステムにどのような付加価値をもたらせるか、そしてサプライチェーンを構築し、企業、資本、技術を引き付ける能力と結びつくことになる。2030年までの新たな試練新たな戦略は、PIFが拡大を停止するとは述べておらず、むしろその拡大の性質そのものが変化することを示している。同ファンドの資産が2015年の5,000億サウジアラビア・リヤルから2025年には3.4兆サウジアラビア・リヤル以上に増加し、2021年から2025年にかけてサウジアラビア国内の新規プロジェクトに1,990億ドル以上を投資したことを受け、 同基金は、この膨大な資産基盤の生産性を最大化することが、これまで以上に重要となる段階に入っている。したがって、2030年までの成功の基準は、過去10年間のものとは異なるものになるかもしれない。問われるのは、もはや単に「ファンドが設立した企業はいくつあるか？」や「資金提供したプロジェクトはいくつあるか？」といったことだけではない。「ファンド以外から資本を調達できるようになった企業はいくつあるか？ 」「民間セクター主導で成長できる経済エコシステムがいくつ生まれたか？」、そして「ファンドが投資した1サウジ・リヤル（SR1）ごとに、経済にどれだけの付加価値を生み出せるか？」といった点も問われるようになるでしょう。