Superados dos a�os de la pelea por controlar la empresa espa�ola, el fondo americano puede salir del capital sin compensar a los 'hedge funds', aunque todav�a no hay negociaci�n. Mientras, el grupo planea vender su negocio de ITVs.Apollo Global Management ya tiene el terreno despejado para vender su participaci�n del 22% en Applus Services sin tener que pagar una compensaci�n de 38 millones de euros a un grupo de hedge funds, entre los que figuran Samson Rock, Millenium Partners y Harris Associates.El 13 de junio se han cumplido dos a�os desde la liquidaci�n de la oferta p�blica de adquisici�n (opa) lanzada por un consorcio de I Squared y TDR Capital sobre Applus, con la que se hicieron con una mayor�a del capital a un precio de 12,78 euros por acci�n.Esta oferta bati� una propuesta alternativa de Apollo, que lleg� a plantear un precio de 12,51 euros por acci�n. Durante la batalla de opas, el fondo neoyorquino que dirige Marc Rowan hab�a comprado el 21,7% del operador espa�ol de ITVs a un precio de 10,65 euros el t�tulo.Los vendedores de esa participaci�n, en su mayor�a fondos cazaopas que hab�an entrado en Applus para aprovechar la subida de la cotizaci�n por la batalla entre los contendientes por su control, acordaron que si Apollo era superado en el proceso y vend�a esas acciones a la oferta rival, deber�a entregarles el 75% de la diferencia entre el precio final y el marcado en esa operaci�n previa.Cl�usula con caducidadPero esta cl�usula ten�a vigencia de un a�o a partir de la liquidaci�n en el caso de los fondos Samson Rock, RWC, Harris Associates, Maven Investment, TIG Advisors, Melqart, Boldhaven y MAN GLG. Ese plazo se extendi� a dos a�os, cumplidos ahora, en el caso de Millenium Partners. Hubo otra entidad, Sand Grove, que pact� recibir la diferencia aunque Apollo no vendiera.Para evitar el pago de la compensaci�n a la gran mayor�a de fondos, Apollo no acudi� a la opa y ha mantenido durante dos a�os su participaci�n en Applus, aunque no tiene peso en la gesti�n ya que el otro 78% est� en manos de I Squared y TDR.La expiraci�n de los acuerdos con los hedge funds no implica que, de forma autom�tica, Apollo pueda vender su 22%. Antes, debe abordar una negociaci�n con los otros accionistas, y seg�n fuentes cercanas a la empresa de certificaci�n industrial e inspecci�n de veh�culos, todav�a no hay discusiones al respecto.Nueva valoraci�nUna cuesti�n clave ser� el precio que se pone a la potencial transacci�n. En su opa, I Squared y TDR valoraron el capital de Applus en cerca de 1.500 millones de euros, por lo que la participaci�n de Apollo rondar�a los 300 millones de euros.Pero desde entonces, fuentes del sector indican que la evoluci�n de los beneficios de Applus ha sido positiva y tras la opa se resolvi� la incertidumbre en torno a Idiada, concesi�n para operar un circuito de pruebas en Catalu�a, al renovar el contrato. Adem�s, la compa��a est� preparando la posible venta del negocio de ITVs, lo que podr�a conllevar una fuerte inyecci�n de liquidez al grupo para pagar dividendos a sus accionistas.En las pr�ximas semanas, Applus podr�a dar mandato a un banco de inversi�n para lanzar el proceso, con Morgan Stanley como favorito para dirigirlo.Todo ello hace pensar que la valoraci�n total del grupo est� por encima de la que registr� en la opa. Pero Apollo no parece contar con grandes bazas negociadoras, ya que -aparentemente- su posici�n minoritaria no le permite una gran influencia en la gesti�n de la compa��a, en la que ni siquiera est� en el consejo de administraci�n. Tampoco existen derechos de veto o hacen falta mayor�as reforzadas para ejecutar operaciones estrat�gicas.Apollo, que en Espa�a tambi�n participa en el Atl�tico de Madrid y Primafrio, entre otras inversiones, s� tiene derecho a recibir dividendos por sus acciones en Applus. En caso de que I Squared y TDR se plantearan una jugosa distribuci�n futura de beneficios y no quisieran repartirlo con su competidor, podr�an verse animados a darle salida.En el sector tambi�n se especul� en su d�a con una potencial segregaci�n de Applus, con unos activos para I Squared y otros para TDR, pero el proceso de venta de las ITVs dejar�a sin mucho sentido esta divisi�n, ya que la parte de infraestructuras (la que m�s podr�a encajar en I Squared) se quedar�a muy empeque�ecida.Si al final no hay acuerdo para comprar el 22% de Apollo, la �ltima opci�n ser�a dejarle en el capital hasta que sus actuales accionistas mayoritarios decidan una futura reventa de la compa��a a otro fondo o a una empresa del sector.Proceso hist�ricoPor tanto, no se puede dar por concluida una de las mayores batallas corporativas en la Bolsa espa�ola. Comenz� en junio de 2023, cuando Apollo formul� una opa sobre Applus a 9,5 euros por acci�n, y, tras la contraoferta de I Squared y TDR, hubo varias mejoras hasta un final en el que los contendientes presentaron sus precios en sobre cerrado.Aunque el consorcio present� la mejor oferta (12,78 frente a 12,51 euros por acci�n), se mantuvo la incertidumbre ya que algunos de los citados hedge funds, a los que interesaba el triunfo de Apollo porque les compensar�a la diferencia respecto al precio que vendieron, se lanzaron a comprar acciones en el mercado para ir a la opa de este fondo.La CNMV intervino para prohibir esa operativa y asegurarse as� de que la mejor opa resultar�a ganadora en el proceso.