バンガードでは、2027年の米国の国内総生産（GDP）成長率を3％と予測しています。この見通しは他の専門家の予測よりも著しく高く、リスク資産に対する堅調な支持が今後も続くことを示唆している。 このような成長は、単なる漸進的な改善ではなく、経済の成長軌道における根本的な転換を意味するものだ。現在の人工知能（AI）の能力や、この技術が過去の画期的な技術とどのように比較されるかについて、豊富なデータに基づく調査を行った結果、我々は経済に劇的な変化が訪れると予測している。実際、AIはすでに経済活動を活性化させている。たとえ、それがパーソナルコンピュータと同様に経済に変革をもたらす力となるかどうかを確実に判断するには、あと1～2年かかるとしてもだ。 我々の予測が的中するためには、AIは単に人間の作業を代替するだけの現在の「自動化」段階を乗り越え、「能力増強」段階を経て労働者の業務遂行能力を高め、最終的には我々がまだ想像もしていないような製品、サービス、産業を可能にする必要がある。 現在の注目は自動化に集まっていますが、AIが汎用技術となるかどうかは、この最後の2つの段階が実現されるかどうかにかかっている。電気が経済的に実用化される前は、電気路面電車や映画館、家電製品を想像する人はほとんどいなかった。 AIが汎用技術へと成熟するという同様の期待こそが、労働市場の見通しについて私たちを楽観的にさせている。雇用喪失への懸念は理解できるが、働き盛りの労働者が社会から疎外されるディストピアを想定する悲観論者たちは、まだ創出されていない仕事について考える傾向にない。また、労働者の生産性が10倍に向上することで生じる所得（および消費）の増加にも、十分な注意を払っていない。コンピュータ・ソフトウェアが会計業界を変革した後、会計士たちの生活がどのように変わったかを聞いてみればよい。彼らの生産性は劇的に向上したのだ。 「ディスラプション（破壊的変化）」は、必ずしも自動化だけを意味するわけではない。さらに、AIが完全に実現されれば、生産性の向上がもたらされ、それによって高齢化、出生率の低下、移民の減少といった逆風を相殺し、おそらくそれを上回るほどの効果をもたらすだろう。電気が経済的に実用化される前は、電気路面電車や映画館、家電製品などを想像する人はほとんどいなかった。ジョセフ・H・デイヴィスとはいえ、AIへの投資から生産性の広範な向上に至るまでの道のりは、四半期単位ではなく、数年単位で展開されるだろう（歴史的な類似例としては、1997年のインターネットインフラ整備期を参照できる）。現在の投資フェーズは、これまでの規模が目を疑うほど巨大であるにもかかわらず、少なくともあと1～2年は続く見込みだ。 資金力豊かなAIハイパースケーラー各社は、これまでの巨額の資本コミットメントを履行できると見られ、企業も本格的にAIツールを導入している。しかし、市場は経済的現実を先取りしすぎている。株式のバリュエーション、特に米国大型ハイテク企業のそれは、すでにAIがもたらす潜在的な上昇余地の多くを織り込んでいる。 今後1～2年間は、AI導入に向けた投資による堅調な収益成長が、こうした評価額を正当化し、市場をさらに押し上げる可能性もあるだろう。しかし、それは短期的な現象に過ぎない。より長期的な視点で見ると、特に急速な技術変化の時期には、投資の論理は変化する傾向がある。歴史はここにおいて明確な教訓を示している。変革的な技術を開発する企業が、長期的に最大の価値を獲得することはめったにない。むしろ、その恩恵はユーザーに帰属するのだ。電力は、電力会社よりも、24時間体制で組立ラインを稼働させることができた製造業者により多くの富をもたらした。自動車は、自動車メーカー自身よりも、郊外の開発業者や小売業者をより豊かにした。AIもまた、このパターンを再現する可能性が高い。ハイパースケーラー、半導体メーカー、基盤モデル開発者が主導する現在の「構築段階」は、やがて「消費段階」へと移行し、そこではあらゆる業界のエンドユーザーが最大の恩恵を受けることになるだろう。 こうした企業は現在、バリュー志向の株価収益率で取引されており、その多くは米国以外の、高齢化が進むサービス主導型経済圏に拠点を置いている。こうした地域では、生産性の高い労働力が大きな恩恵となるだろう。どのような企業が恩恵を受けるだろうか？ 医療提供者は、事務作業の自動化や診断精度の向上において豊富な機会を得ることになる。 金融サービス企業は、さらに低コストで、よりパーソナライズされたアドバイスを提供できるようになるでしょう。ビジネスサービス企業は、AIを活用した分析によって人間の専門知識を補完できる可能性があります。こうした企業は、どの業務を自動化できるかを模索し始めており、AIが最終的に従業員のスキルを強化し、その期待に応えることができれば、その恩恵を享受することになるでしょう。もちろん、AIが経済を確実に好転させると断言することはできません。しかし、いくつかの手がかりは現れるでしょう。AIによってスキルが強化された若い労働者が労働市場に参入すること、テクノロジー分野以外でのスタートアップの設立が加速すること、そしてAIを活用した研究から（医学の画期的な進歩など）真に革新的な発見がより頻繁に生まれることなどです。 こうした傾向が現れるにつれ、私たちはAIによる経済変革の黎明期を目の当たりにすることになるでしょう。その様相は、電気やパソコンが辿った道筋とよく似ているはずです。今まさに現れつつある機会は、市場がAIの経済的潜在力を正しく評価している一方で、その恩恵がサイクル全体を通じてどこに還元されるかについては誤った価格付けをしている可能性がある、という認識にあります。 バリュー志向の米国株式、米国以外の先進国市場、そして高品質な債券はすべて、今後5年から10年の間に、AIが失速した場合には防御的であり、成功した場合には機会を捉えられるという、魅力的なリスク・リターンプロファイルを提供するでしょう。重要なのは、テクノロジーへのエクスポージャーを放棄したり、市場のタイミングを計ろうとしたりすることではありません。AIによって変革された世界では、AI開発者が主導権を握る現在の段階から、AI利用者がますます注目を集める段階へと移行していくことを認識することです。これは、画期的な技術が世界を変革するたびに起こる現象です。 長期投資家にとって、この将来の移行は、成長株中心のポートフォリオにおいて管理すべきリスクであると同時に、AI革命の次の段階に先んじて掴むべき機会でもある。 ジョセフ・H・デイヴィス氏は、ヴァンガードのグローバル・チーフエコノミストであり、投資戦略グループのグローバル責任者である。©Project Syndicate