Οι χρηματιστηριακοί δείκτες καλπάζουν σαν να μην υπάρχει αύριο. Οι μετοχές των ημιαγωγών καταγράφουν την καλύτερη πορεία των τελευταίων δεκαετιών, οι επενδυτές περιμένουν με ανυπομονησία τις εισαγωγές κολοσσών.Με τις SpaceX, OpenAI και Anthropic να ετοιμάζονται να περάσουν το κατώφλι του χρηματιστηρίου, η τεχνητή νοημοσύνη έχει εξελιχθεί στο νέο μεγάλο αφήγημα και στο βασικό «καύσιμο» για τα ρεκόρ των δεικτών.Όμως όσο τα κέρδη αυξάνονται, τόσο εντείνεται και η συζήτηση για το αν οι επενδυτές χτίζουν μια νέα φούσκα αντίστοιχη με εκείνη των dot-com ή αν βρίσκονται μπροστά στην αρχή ενός πολυετούς ανοδικού κύκλου.«Αν μοιάζει με φούσκα…»Το ερώτημα τίθεται πλέον ανοιχτά ακόμη και από αναλυτές της Wall Street. Σε άρθρο του Barron’s με τίτλο «If It Walks Like a Bubble and Quacks Like a Bubble, Then It’s Probably a Bubble», ο Andy Serwer υποστηρίζει ότι οι αγορές εμφανίζουν ολοένα περισσότερα χαρακτηριστικά μιας κλασικής χρηματιστηριακής φούσκας.Το παράδειγμα που χρησιμοποιεί είναι ενδεικτικό. Η αναμενόμενη αποτίμηση της SpaceX φθάνει τα 1,75 τρισ. δολάρια, ποσό που αντιστοιχεί σε περίπου 94 φορές τα έσοδά της για το 2025. Πρόκειται για πολλαπλασιαστή σχεδόν 28 φορές υψηλότερο από τον αντίστοιχο του S&P 500.Η εικόνα θυμίζει έντονα τις υπερβολές της περιόδου των dot-com, όταν οι επενδυτές αγόραζαν μετοχές τεχνολογικών εταιρειών με μοναδικό κριτήριο το όραμα για το μέλλον και όχι τα θεμελιώδη μεγέθη τους.Το Barron’s επισημαίνει ότι η επενδυτική φρενίτιδα δεν αφορά μόνο τη SpaceX. Οι προσδοκίες γύρω από τις επικείμενες εισαγωγές της OpenAI και της Anthropic δημιουργούν προσδοκίες για τεράστιες νέες περιουσίες, τροφοδοτώντας ένα κλίμα ακατάσχετης ευφορίας που πολλοί θεωρούν επικίνδυνα γνώριμο.Οι ημιαγωγοί στο επίκεντροΗ πιο χαρακτηριστική έκφραση αυτής της ευφορίας βρίσκεται στον κλάδο των ημιαγωγών.Σύμφωνα με το Bloomberg, ο δείκτης Philadelphia Semiconductor Index έχει εκτιναχθεί κατά 69% μόνο τους τελευταίους δύο μήνες και κατά 81% από την αρχή του έτους, καταγράφοντας μία από τις ισχυρότερες ανόδους στην ιστορία του.Οι επιδόσεις ορισμένων εταιρειών είναι ακόμη πιο εντυπωσιακές. Η Micron έχει υπερτριπλασιάσει την αξία της μέσα στο 2026, ενώ οι SK Hynix και Samsung σημειώνουν κέρδη 260% και 165% αντίστοιχα. Η κεφαλαιοποίηση και των τριών έχει πλέον ξεπεράσει το 1 τρισ. δολάρια.Το ακόμη πιο εντυπωσιακό στοιχείο είναι ότι σχεδόν το 80% της φετινής ανόδου του S&P 500 προέρχεται από μόλις δέκα εταιρείες, εκ των οποίων οι επτά ανήκουν στον κλάδο των ημιαγωγών.Η αγορά εξαρτάται πλέον σε πρωτοφανή βαθμό από έναν εξαιρετικά στενό πυρήνα μετοχών.Το επιχείρημα των «ταύρων»Όσοι απορρίπτουν το σενάριο της φούσκας υποστηρίζουν ότι αυτή τη φορά υπάρχουν πραγματικά θεμελιώδη μεγέθη πίσω από το ράλι.Οι τέσσερις μεγαλύτεροι πελάτες του οικοσυστήματος της τεχνητής νοημοσύνης — Amazon, Microsoft, Alphabet και Meta — αναμένεται να δαπανήσουν έως και 725 δισ. δολάρια σε επενδύσεις μέσα στο 2026, κυρίως για data centers και υποδομές AI.Η ζήτηση για προηγμένα chips μνήμης υψηλού εύρους ζώνης (HBM) έχει εκτοξευθεί σε τέτοιο βαθμό ώστε να δημιουργούνται ελλείψεις ακόμη και σε άλλες αγορές, από smartphones έως προσωπικούς υπολογιστές.Οι αναλυτές που υποστηρίζουν το σενάριο της «νέας εποχής» επισημαίνουν ότι η τεχνητή νοημοσύνη δεν αποτελεί απλώς μια νέα τεχνολογία αλλά μια γενικότερη αλλαγή παραγωγικού μοντέλου, αντίστοιχη με την εξάπλωση του ηλεκτρισμού ή του διαδικτύου.Το στρατόπεδο των «αρκούδων»Οι επικριτές αντιτείνουν ότι ακριβώς το ίδιο επιχείρημα ακουγόταν και στα τέλη της δεκαετίας του 1990.Ο επενδυτής Μάικλ Μπέρι, που έγινε γνωστός επειδή προέβλεψε την κρίση των στεγαστικών δανείων του 2008 (με το μεγάλο σορτάρισμα), έχει επανειλημμένα προειδοποιήσει ότι η σημερινή ευφορία θυμίζει έντονα την εποχή των dot-com.Σε ανάλογες προειδοποιήσεις προχωρούν και γνωστοί αναλυτές όπως οι Τζέρεμι Γκράνθαμ και Έντουαρντ Τσάνσελορ, οι οποίοι κάνουν λόγο για «φούσκα της τεχνητής νοημοσύνης» και προειδοποιούν ότι στο μέλλον πολλοί επενδυτές ενδέχεται να βρεθούν αντιμέτωποι με μεγάλες απώλειες.Τα στοιχεία που επικαλούνται είναι δύσκολο να αγνοηθούν. Ο δείκτης ημιαγωγών διαπραγματεύεται περίπου 71 φορές τα ιστορικά κέρδη του και 15 φορές τις πωλήσεις του — επίπεδα που δεν έχουν παρατηρηθεί εδώ και δεκαετίες.